万亿消费市场系列之3，老牌猪企新希望的定性和定量分析-江西天人公司市值

虚拟币快讯阅读 82 2024-11-07 15:24:09

万亿消费市场分析系列之二，龙头牧原上市7年来定性和定量分析

对上篇牧原定量分析的存疑数据补充（2021年5月-9月数据修正）

万亿赛道的小市值企业-中粮家佳康的分析（九千字长文）

类似的文章已经写了两篇，一篇港股中粮家佳康，一篇A股龙头牧原股份，由于天然的对温氏股份不感兴趣，于是就从老牌上市公司新希望着手，开始自己的第3篇企业定性和定量分析。

新希望是一家老牌的上市企业，1998年3月上市，距今已经23年了，牧原加上家佳康才13年，新希望的业务也是最复杂的，不是单纯的猪股，所以分析起来也比较的费劲，但是困难从来不是拦路虎，不认真学才是，投资来不得半点虚假，真金白银投进去，为自己的金钱负责。分为以下5个部分（重点在第四个部分）。

1、历史股权和现状

2、上市以来企业经营的总体概况

3、关联交易情况

4、年报上的重要数据整理和理解

5、估值部分

一、历史股权和现状

1998年3月11日，钟声敲响，大A股的市场上多了一只股票，该公司就叫做四川新希望农业股份有限公司，现在名叫新希望六和股份有限公司，老板叫刘永好，中国家族企业保持最好的团体之一，目前企业主要以

饲料、白羽肉禽、猪养殖、食品

为主要业务支撑。

新希望六和股份有限公司（原名四川新希望农业股份有限公司）（以下简称新希望）系经四川省人民政府批准，于1998年3月4日由原绵阳希望饲料有限公司整体变更成立，公司成立时注册资本为1.4亿元。1998年3月11日上市，公司向社会公众公开发行的公众股3600万股和向内部职工发行的内部职工股400万股，在深圳证券交易所上市交易，股票代码：000876。

公司股票上市后，经过2000年5月的转送股、2001年3月的配股、2002年7月、2002年10月、2008年6月、2010年5月的转送股，2006年8月执行的《公司股权分置改革方案》，2011年10月完成的重大资产重组及2014年7月落实重大资产重组盈利补偿方案后，公司总股本变更为17.3亿股。

根据公司2013年9月4日公司向南方希望实业有限公司等五名特定股东非公开发行股票3.5亿股，总股本变更为20.8亿股。2015年用资本公积每10股转增股本10股，公司总股本变更为41.48亿股。

根据公司2016年6月29日召开的2016年度第二次临时股东大会决议，公司以发行股份并支付现金购买

杨凌本香70%股权，

公司总股本变更为42.16亿股。后来公司于2020年1月3日公开发行了4,000万张可转换公司债券。可转换公司债券存续的起止日期为2020年1月3日至2026年1月2日，转股的起止日期为2020年7月9日至2026年1月2日，截止2020年12月31日可转换公司债券转股增加股本1.1亿股。公司于2019年7月29日完成了向24名激励对象授予360万股限制性股票和840万份股票期权的登记工作。截止2020年12月31日因股票期权行权增加股本151.8万股。

2020年9月18日公司向南方希望实业有限公司、新希望集团有限公司两位特定股东非公开发行人民币普通股1.77亿股，2020年公司因非公开发行股票、可转换公司债券转股、股票期权行权共增加股本2.9亿股，公司总股本变更为45.05亿股。

截至2021年6月30日，总股本为45.05亿股，其中：有限售条件的流通股为1.8亿股，无限售条件的流通股为43.2亿股。

截止2020年12月31日年报显示，下面是十大股东的持股情况，其中重大时间节点分别为2006年的《公司股权分置改革方案》，2011年的重大资产重组方案的实施，在往前的股权历史久远，已经不具备实际意义。

2007年的十大股东情况如下：

2007年的年报只有157页，看看以前的财务报表也挺有意思，质押和冻结股份的数量都能写个未知，可见那时候的股市得是多么有故事啊。刘永好是第一大股东，个人直接持股比例应该是28%，通过新希望集团直接控股上市公司。

2011年的十大股东情况如下，2011年由新希望农业改为新希望六和公司，这一年是公司改名和资产重组的大事。

2011年的财报才190页，相比2017年有了进步，但是还不大，披露的信息也很有限，刘永好这时候占新希望集团的比例为62.34%，新希望控制的南方希望集团又控股23.24%，这就是说刘永好的占股比例最终为29.27%。

2020年的十大股东情况如下：

2020年的股权结构跟2011年相比，除了前两名的刘永好自己家的公司之外，所有的第三股东到第十股东都换一个遍，截止2020年年底，刘永好持上市公司比列股权为22.53%，刘畅持股比例为3.65%，父女加起来为26.18%，跟之前相比基本还是持平。

其他几家国资如证金公司，中央汇金公司，香港中央结算公司等3家基本上属于社保类型的投资公司，一般没人敢薅羊毛，他们持股比例为6.39%，这个不为重点关注。5、6、7三家私募，估计也是新希望近亲或者关联关系持股，算到新希望集团或者刘永好头上也基本没有问题，占比大概5.5%，加上原来持有的26%，大概刘家父母持有的股份应该是30%上下，跟2011年持股变化不大，中间没有研究过几进几出，也许没有动过，从这个持股态度上来看，刘家父女还是想把企业做好的，至于有没有能力，或者能不能达到预期的目标，那么就看公司的指标了，态度和能力是两码事，要分来来看，从股权结构来看，态度不错，持股决心是有的，公司的发展前途怎么样，还需要观察。

二、上市以来企业经营的总体概况

公司上市一共23年时间，从营业收入构成来看我认为可以分为两个阶段，一个是2011年以前，一个是2011年之后，其中2011年公司改名为新希望六和。看公司年报每个人都有每个人的侧重点，每个人都有每个人的理解，同样一句话，同样的数字，得出的结论就不一样，这实属正常，从2001年的年报开始看起，一个小白，就这样走进了大佬的江湖，感受新希望掌门人大佬每年董事会报告的惊喜与失落。

2001年，公司的主营业务公司营从前到后的主要顺序是饲料，投资（主要是民生银行系列），化工厂（别名高科技产业）和乳业制品。

根据我有限的人生经验来看，2001年前后，乳业绝对是个大方向，好像那时候都在崇洋媚外，国外的喝奶习惯还没有传入国内，伊利和蒙牛应该也是那时候起步的，于是咱们的新希望公司也盯上这个行业。从2001年的乳业开始起步，2003年全面进入乳业，2004年开始拓宽乳业的产业链到2008年的三聚氰胺事件，其中2008年“三聚氰胺”事件，该事件使国内绝大部分乳品生产企业的生产和销售受到不同程度的影响，在2008年出现了全行业的整体下降。但是新希望公司所属的 9 家乳业企业在这次震惊全国的三聚氰胺事件中，所有企业产品均未检测出三聚氰胺。2011年不得不说再见，上市公司最终还是剥离了乳业这个业务，从2001年小试牛刀到2003年的大展身手，曾经创造出来了几个如“啵啵儿”、“小 V”、“澳特兰”等品牌，最终还是2011年黯然离场，这10年时间是中国乳业的黄金十年，厂家众多，但是现在伊利，蒙牛、飞鹤乳业等的功劳薄上还是躺着很多类似新希望等曾经乳业的尸体。曾经仅次于饲料行业，排名第二名的乳业就这样在2011年退出了上市公司的产品序列。

化工行业（别名高科技产业），是新希望2001年位列第三的产品系列，其实也就是生产一些氢氧化钾及其附属衍生产品，后期增加兽药，磷化工和 PVC （聚氯乙烯）高科技化工产品，其实都是噱头，都是一些基本的化学制品而已，当时可能比较高端大气上档次而已，这个业务一直延伸到2007资产一边出售，然后一边收购北京千喜鹤食品有限公司，直接杀入屠宰及肉制品行业，由化工赛道换到肉制品，你说惊喜不？哈哈，这些也挺有意思，屠宰肉制品从2007年进入一直到今天，还是作为公司的支柱行业存在，算算也是14年了，跟我们理解的新希望养猪还相差甚远，这个时候还一只鸡鸭猪都没有呢。

公司的金融投资行业就是民生系列的入股等，开始是民生银行，后面是民生保险等，刚开始的几年比较的赚钱，稳居第二个业务大项，后面才一直放到第四位，直到2015年才在董事会报告中把金融投资业务不单独列出，从有据可查的2001年到2015年，14年时间都在董事会中单独列出的业务，也算一项比较赚钱的业务了，就算现在，民生系列也是新希望的重要业务范围，但是随着公司越来越大，也就看起来不那么重要了。

饲料业务是新希望从一而至，一以贯之的主营中的主营业务，一直位于第一位无可撼动，说新希望是饲料公司，倒是非常的贴切，这个饲料业务我兴趣不大，也就不去深挖他的产品竞争力了，我学习的是养猪和猪肉相关产品，这个业务后面再说吧。

说起新希望，2011年绝对是绕不开的一年，这一年剥离了乳业和房地产资产，公司通过农牧产业的整体上市，注入了优质的农牧产业，实现了向鸡、鸭、生猪的全方面规模化养殖。也就是奠定了今天的主要业务布局：饲料业，白羽肉禽、猪养殖、食品四大行业，中间有个别业务的部门间调整，但是2011年之后，公司做全产业链的初心已经显示出来了。公司跟个人是一样的，都是走走看看想想干干，然后再轮回，某些项目失败了但是获得了经验，某些项目成功了有可能是时代的进程而不是企业的能力等，最终我们关注的行业养猪排在的第三位，前两名是饲料和白羽肉禽（鸡鸭的学名），其实如果除去鸡鸭的新希望倒是跟家佳康最为接近，我一般也喜欢把新希望和家佳康放在一起比较，牧原更侧重于养殖端，饲料和肉制品的外卖都还没有涉及。

既然上市以来业务都调整了，算以前的业务也没有什么意义了，最终的估值阶段我暂定为分业务估值，于是此刻的统计也分业务统计，对于饲料和白羽肉禽，我基本兴趣不大也没有动力去研究他们，放弃。主要对生猪养殖和未来的产业增殖方向食品下游的学习和研究。时间从2011年开始到2020年，刚好10年一个周期来分析判断。

十年当中，饲料的销量和增速都很一般，但是这个是新希望的基本盘，从1998年到2021年，都是新希望的基本盘和稳定器，其他的业务都是围绕着这项业务来进行的，毋庸置疑，增长率有限，现金流不错，主要的利润来源之一，十年时间毛利和销量增长了50%，年复合增长率不高，但是重在稳定，以后的年份估计还是这个情况，没有惊喜也没有失望。

十年之间肉制品总的营收增加了4倍，也从单一的千喜鹤到现在的火锅食材小酥肉等为代表的网红产品矩阵，销售数量统计2011年的时候含屠宰鲜肉业务，所以看起来比较多，现在这些业务都归并到畜禽养殖了，也就是说现在的肉类向预制菜，中央厨房进发，增加高的附加值，跟家佳康的小包装肉和亚麻籽猪肉一样的套路，所不同的新希望走的成都火锅路线，也许天府之国是火锅的天下，公司创业也是从火锅出现突破口吧，这点做的产值已经很不少了，值得继续期待中。

十年之间，现在最为看重的业务生猪养殖可算是大起大落，随着猪价一会云端一会地狱，2011年生猪的养殖没有找到具体的产出，只是说为千喜鹤的配套养殖率为90%，生猪养殖的具体出栏数量从2015年才开始披露，2015年一共销售87.28万头，比2014年增长了30万头，那么可以推断出来2014年出栏了57.28万头，到2020年年底出栏829.25万头，6年时间增长了14.5倍，年复合增长率为56%，跟牧原增长率相当。

关联交易情况

关于关联交易这一块我不是太擅长分析，也根本没有摸着关联交易的毛，只是感觉这玩意重大关联交易有可能是上市公司的出血口，跟公允价值有关系，一般都是母公司的相关联公司，这是明面的，还有就是暗地里得关联交易掏空上市公司，对于暗地里的交易我一般就一票否决制，如果发生过第一次，那么就默认为无数次，坚决不碰这样子的公司。新希望的关联交易在哪里呢？我们看看2020年的年报，披露的有哪些,做个统计。

2020年报中关联交易占比为3.55%，占比比较小，基本上对公司的经营不构成制约性因素。

四、财报上一些重要的数据整理和说明

根据公司的业务构成，我们知道，公司的主要业务是饲料，白羽肉禽业务，猪养殖业务和食品业务。我这里重点关注的是猪养殖和食品业务，对于饲料和白羽肉禽业务，一笔带过，不做研究，除个别业务需要贯穿整个上市时间段，大部分数据仅考虑2011年到2020年十年时间的情况。

该股自上市以来累计分红 17 次，累计分红金额为 62.97 亿元，该股自上市以来累计增发 5 次，其中成功 4 次，失败 1 次，累计实际募资净额为 146.23亿元，该股自上市以来累计配股 2 次，其中成功 1 次，进行中 1 次，累计实际募资净额为 1.85 亿元。实际从市场募集资金85亿元。

1998年3月11日，上市当日收盘市值23.8亿元，截止2020年年底1009亿元，目前市值为664亿（2021年9月底），不算募集资金的差额，按照当下市值计算，新希望在23时间中，翻了27.89倍，年化复合收益率为15.57%，按照2020年12月31日1009亿元市值来计算，年化复合收益率为17.7%，基本上也算得上很优秀公司的行列。

其中从2011年12月31日市值276亿市值到2020年12月31日1009亿元来计算，年复合收益率为13.8%，当前市值664亿元来计算，年化复合收益率为9.2%，基本上算的上上市公司的中位数，而不能归为优秀的一列。

新希望前13年应该是一个发展比较快的阶段，后十年应该是遇见了一些困难，也许是方向上的战略不定，或者是老业务的停滞不前，总之，这十年从市值增速上来看，差强人意。

4.1主营业务历史主要财务数据分析

十年间，时间不短不长了，抛开具体的业务来整体看公司整体的发展，公司产生的净利润为269亿元，年均净利润26.9亿元，其中2020年比2011年增长1.87倍，平均年化增长率为6.55%，不能说很好。看总营收也是增长基本才1.53倍，复合增长率更低，不优秀。

总资产和净资产的增长幅度倒是挺出乎意料，特别是2018年到2020年三年之间翻了一倍多，这是什么原因呢？看财报得知，2020年比2018年大增的资产是615亿元。

其中主要是存货大增了3倍，生物性生物资产大增了23倍（主要是生猪），固定资产（主要是猪圈）增长了3倍，在建工程，股权投资和货币资金也增加了一部分，这就是明显加大了养猪的力度和公司推进的战略转型，至于能不能转型成功，选择这个时间段来转型，是经过深思熟虑的结果还是看着猪价要涨而做出的决策，我们在分业务论述时候着重的找一找这个疑问点。

看上面这个表格，我把每年投资收益给列了出来，其中占归母净利润的比例从30%到127%不等，十年合计占归母净利润比例为77.09%，占净利润比例为60.24%，写到这里，吓我一跳，新希望这难道是投资公司？

这是系公司的控股子公司新希望投资有限公司持有民生银行1,828,327,362 股股票，持股比例4.1759%，按权益法核算确认的投资收益。持股银行股，按照权益法来算投资收益，我也是服了，真的无法想象这种投资收益有何用？我是极度不看好这种算法。

4.2最香的生猪养殖业务分析

曾几何时，新希望还是饲料为主的公司，现在我们分析新希望，却大都集中在养猪上了，其实新希望聚焦养猪也就是从2016年才开始提出来，在2017年的年报中才正式的分开小篇章论述，生猪养殖作为一个白羽禽类的补充篇章来论述，从2018年才单独正式把猪养殖三个字作为正式的业务单独来长篇大写，2019年和2020年继续加大投入，基本上算是ALLIN养猪大业，实际上分析新希望的养殖业务，从2016年开始就可以了，以前的小打小闹，只是配合食品和屠宰产能的利用而已，所以，这就缩小了我们看资料的范围。

从其他猪企来看，牧原是从2014年上市以来就是全部投入到养猪中来，从2014年的186万头到2023年的7000万头产能（我感觉基本能实现），再到远期的1亿头规划规模；家佳康从2016年上市以来就是搞的全产业链，养猪是为全产业链中的主要小包装服务的，产能扩展有限，步子迈的不大，基本上按照一年100万头的规模扩张，2025刚好十年时间1000万头的远期目标。而新希望呢？跟二者都不同，有点定位不太清晰的概念，同时业务也是最复杂的企业，家佳康曾经为了养猪上市把禽肉业务在2016年砍掉，这点决心我就很看好。牧原更是深耕二元回交技术和小麦养猪的饲料改良技术，新希望的竞争优势在哪里？我试着找找看看能不能找得到。

我认真的读完了新希望近几年的养猪规划，得出的结论是公司对养猪越来越没信心，主要原因跟我们散户一样，随着猪价的波动而波动，这，不应该啊。

2015到2020年，新希望经历了什么呢？从上述的规划中可见一斑，2015年也许是因为某种内在原因，开始转型做生猪养殖，计划3到5年时间，方向定在了技术托管，也就是我们说的公司加农户模式，但是可能是又经过公司高层深入的思考后，提出来一个《养猪业务战略规划》，在2019年年报中提出实现

一体化自养与合作放养的均衡发展

，最终实现仔猪的完全供应。但是在2020年的年报中又进一步提出了公司的战略规划：

根据地域的不同，未来将实现一体化自养为主，“公司+农户”合作养殖为辅的布局。

其中在最新的2021年半年报中显示，自养和合作的模式的存栏比例为1:4，其中最好的时候为2020年年底的1:9，再往前的2028年之前应该全部为公司加农户的合作模式，其中完全实现了自己猪仔的供应，不再需要外购猪仔。

说了以上的这些历史，目的就是一个，那就是跟踪未来，以后跟踪新希望的养猪业务就是以

自养

为主，那么对标的

标的

将是牧原的成本。以后观察公司的发展规划能不能顺利的推下去？看看成本能不能降下去，看看公司的自养比例是不是一年比一年占比更大？

公司产能规划将来是7000万头，以自养为主，猪仔完全自主供应为主，育肥为自养为主，在2018年12.12元/千克成本，2019年非瘟期间13元/千克，2020年14.4元/千克，2021年半年报显示，2021年6月份窝均健仔数达到10，窝均断奶数达到9.4，7月份平均仔猪断奶成本下降到470元/头，某些地区平均仔猪断奶成本已经达到350元/头以下，也就是一般地区给到400元/头的成本价。公司存栏种猪在2020年年底220万头，2021年上半年竣工160万头的种猪产能，现在合计380头种猪的产能。自建育肥产能在2021年半年报之后大约为1000万头，在建为390万头，合计1400万头育肥产能。

以上就是新希望养殖端现在及可预见近期的家底，至于怎么估值和怎么计算，那是极其简单的事情，变量自己取自己合适的就行了。后面我会以自己的计算标准给计算一下。

新希望从开始就一直看重的山东夏津100万头生猪生产项目，其生产模式是“公司+家庭农场”，即公司负责高效优质母猪场，产生小猪仔，然后交给家庭农场合作育肥的模式，新希望其实一直想把这个模式全国推广开，从2015年开始实验，不断的深耕细作这个模式，也摸索了不少的经验，其中2016年夏津项目的PSY达到了30，不说世界最高，也是行业中的翘楚，但是不知道是因为何种原因，这个模式不再是新希望规划中的理想模式，于是在2017年之后，对夏津模式的描述也就开始简单起来，特别是2019年和2020年开始，更是提出了自己育肥为主，合作养殖为辅的策略，于是夏津模式便不具备全国推广的可能，

这也从侧面说明了公司战略层的不成功，战术也许是成功的，但是整体还是不能够给高分，

特别是跟牧原2014年来的对比，不是比较哪种模式更优秀，而是对于前面规划的坚持和战略眼光。既然选择自己育肥，那么牧原的问题也是新希望的问题，那就是资金的饥渴和重大的资本开支的开始，能扛过去就是一条好汉，抗不过去资金的压力开始暴雷，那么就很可能墙倒众人推。行业好的时候，大家都在赚钱，行业不好的时候，方显真功夫，我们继续观察吧，这个周期有点冷，下一步分析一下产能的资金消耗问题算不算离谱，能不能扛得住。

从上表可以看出来，所有的负债加起来翻了3倍，基本上所有指标应该都是3倍浮动，这份报表这么看起来，也没什么疑点。就是长期借款过大，又发布了债券，不过应该都没有到期，一年期到期金额大约8亿元，咱们不需要那么多的偿付问题。

其他方面有个补充的就是环保方面，2019年年报提出了一个黑科技，公司的沼液还田处理方式，可使得1亩地的母猪承载量达到30头，远超过

行业普遍的1亩地承载母猪不超过3头的水平

，这使得公司建设12000头的母猪场，配套消纳土地在400-500亩地左右即可。这个数据在其他猪企中暂时没有看见，以后慢慢发现吧，看看猪舍的容积率到底如何。

养猪方面我能看见的就这么多，有规模急剧扩大，有债务飞速上升，有员工数量急剧膨胀，有猪价捉摸不定（现在是在急速下滑中），战略定位忽左忽右（自繁体系下的自养育肥和农户合作），现在下结论还有点早，前途可期，道路曲折，起步晚，就要更努力。

4.3食品业务

这个业务是养殖业务的下游，是产业链的延伸，抢的是双汇，雨润等肉类生鲜企业的市场，是养殖端最大的附加值出现点，是一个非常值得期望的业务。这个业务还是一个比较稳定的业务，一般不会随着周期的波动而波动，品牌的打造十分的重要，是最容易产生护城河的业务之一。

食品业务从2018年进行架构调整，主要包含猪屠宰、肉制品深加工、中央厨房这三个方面的细分领域，2018年以前包含禽类的屠宰和熟食加工等，2018年之后为了更加聚焦猪，就把禽业剥离出来计算，所以我们统计食品业务也就只有从2018年开始才有比较意义。

从有限的数据来看，总产值一路走高，但是毛利率还是不稳定，特别是是今年情况利润下降的很明显，今年利润下降应该是跟公司的战略指导有关，那就是活动力度加大，进一步加大公司的知名度，从而提高市场占有率。

公司从2007年收购北京千喜鹤冷鲜肉开始，一路走来，先后创造了“美好”火腿肠，“新希望六和”食品，并且在2016年参股投资久久丫，收购嘉和一品在北京的中央厨房，公司在2018年成立了食品产业研究院，组建优秀的食品研发团队进行产品开发，研发出丰富多样的To B和To C产品提供给客户及消费者，“新希望食品”作为母品牌，千喜鹤、六和美食、美好及嘉和一品作为子品牌全方位进行产品投放。近年来，公司依托一系列细分赛道的产品开发与渠道推动，还打造了“吃火锅，就美好”的全新品牌定位，逐步占领餐饮客户与消费者心智。其中在2020年的双11期间，小酥肉单品跻身京东生鲜火锅丸料排行榜前十，双12荣登火锅丸料榜第二位；小酥肉单品全年在天猫净菜/半成品菜/快手菜类目荣登3次类目第一，速食菜类目荣登2次第一。小酥肉2020年销售收入超过6亿元。2021年，熟食板块在天猫“618”活动中拿下速食菜类目第一，美好农家小酥肉荣登回购榜、好评榜第一。并于2021年推出与欧洲农牧龙头法国科普利信公司共同打造的“乐凡希”高端西式低温肉制品品牌。

以上是我从近年来的年报上摘抄出来的一些产品历程和品牌发展情况，这么来看，我还没有吃过新希望的小酥肉就是一种损失，回头亲自测测去。新希望公司食品板块特别是熟食办款现在是线上线下玩的挺嗨，估计跟掌门人刘畅有一定的原因，80后的她还年轻，还能跟上至少听得懂她的团队里90后00后的声音，这是好事，至少对于产品宣传和线上推广这一块是好事。线下还是以批发为主，走量不走价，竞争激烈。对于食品行业，要么走出来自己的一条路，质量服务造型和噱头都要有，还要会玩，这么才能产生附加值，还有正确的产品定位，比如家佳康，我一直认为他就是猪肉中的茅台，猪肉现在降价都成这鬼样子了，我去超市一看，还是40多一斤的小包装，排骨前几天卖到70一斤，你不买有人买，这就是现实。消费是分层次的，你不可能把所有层次的钱都赚完，也是不现实的，家佳康动不动就是跟国家举重队，跳水队、冬奥会和航天员提供专用肉等，所以品牌定位跟双11闹的很换的居家小火锅完全不是一个打法，现在的家佳康我依然看好他的小包装肉和亚麻仔猪肉的升级品，配套他的小步快跑不跃进的企业经营理念。而新希望食品行业，则是另外一个套路另外一个基因，但愿能走出他的全产业链的优势，这里我不做分析（意淫），继续跟踪吧，战略和思路有了，后面就是数据说明一切。

食品行业，特别新希望的食品业务，完全是为养猪服务的，也可以反过来说，不改变这个事实，不知道新希望养那么多猪是想一边卖猪一边卖熟食和冷鲜肉？还是有决心把养殖的产能全部变成熟食和冷鲜肉卖出去呢？总之现在的新希望我是看不懂他的养殖产能拼命扩张的本意，倒是年报当中很少提及他的屠宰产能，也许屠宰根本就不是个事，机器安装比养殖的技术含量低一点，能卖的出去的时候，也许屠宰产能根本不是问题。

4.4饲料业务

新希望从公司上市之初就是以饲料为主，现在也是第一大业务，这个业务说到底现在也是为养殖服务的，鸡鸭和猪都离不开优质的饲料，我相信浸淫行业多年的新希望饲料配方方面肯定会不输于牧原，甚至给他时间，会有更大的惊喜也说不定，新希望不缺啥？二十年的底蕴在这，应该最不缺的就是饲料方面的人才和专家，缺的是研究方向和股权激励。

从上表可以看出来，卖饲料是一个稳定的苦力活，毛利率很稳定，营收也基本上跟着周期来回波动，一般来说赚的是辛苦钱，对于新希望来说，现在营收依然占据一般的份额，所以说新希望是饲料股比较合适，养猪，只是他的尝试，基本盘还是饲料。

全国饲料产量在2013年首次出现同比下降，也就是说饲料产能过剩了，竞争格局处在稳定阶段了，公司饲料业务经过长期发展，已经在国内饲料行业多年保持市场份额第一的地位，其中肉禽料、蛋禽料全国第一，猪料、水产料及反刍料也位全国前列。从2013年到2019年，全国饲料企业的数量从10,000多家下降到7,800余家，同时，单厂产量更大的企业数量却在持续增加。2020年单厂年产10万吨以上的饲料厂749家，较2019年增加128家，其产量占全行业的52.8%，同比增长19.8%，关于饲料方面到此为止，不再深入叙述，总之一句话，新希望的饲料很牛逼，公司饲料销量位居全国第一，世界第二，公司的饲料研究院现有本科69人，硕士184人，博士36人，在后来的养猪方面也许就是一个生力军，万一配方突破了呢？哈哈，值得期待，但是不抱希望才是正确的态度。

4.5白羽肉禽业务业务

这部分业务也一直是新希望的基本盘，国内每年出栏超40亿只白羽肉鸡、约30亿只白羽肉鸭，它们与超30亿只黄羽肉鸡。新希望也一直很优秀，按照他们的话来说就是育种掌握自主知识产权核心技术，养殖设施升级与数据利用持续创新，依托供销两端议价能力快产快销，有很强的市场掌控力。公司在全国白羽肉禽屠宰市场拥有规模第一的领先地位，2020年的禽肉销量约占全国禽肉总产量的10%，公司的经营模式主要是向农户提供小禽苗，然后合同订单养殖后交给公司屠宰卖出去，基本也随着市场价格的变动呈现周期性波动，这部分跟猪差不多但是也不太一样的是这个业务国内起步较早，成熟化比较高，模式比较固定了。

这个也是从2018年开始计算，2018年把禽屠宰业务列出来，跟禽养殖合二为一计算报表产值，也是打通上下游的产业链，禽产业我的兴趣不大，总之一句话，跟猪周期一样，有禽周期，但是禽类养殖时间更短，一般40天就出栏了，这个周期更是短平快，综合下来，也就是比较稳定的格局，赚一些辛苦钱，打通产业链，做好附加值，帮助农民朋友发家致富。

新希望也是禽产业的扛把子，无论是种禽繁育，肉禽养殖和禽类屠宰都具备很强的市场竞争力，也许在很多人的眼中养啥不是养呢，我这又想起来了家佳康在2016年剥离家佳康禽业的故事。正反都可以说，但是我现在研究的是养猪，所以这个禽业也不做过多描述。新希望其实可以参照腾讯一样，把业务分为几大板块，各自发展是不是更好呢？赛马机制适合养殖业吗？继续观察吧。

4.6新希望的投资业务

这一块业务从上市之初就一直存在，也就是参与上市公司民生银行的市场，这个大家都耳熟能详，公司也算作是公司主营营收业务。

上面这个表格拿来再看看，从2011年到2020年投资收益为207万元，这个投资收益是什么收益呢？我们来看看最近2020年报表中的说明：

是具有可持续性的非主营业务收入，有意思，接着看，主要是

持有民生银行股权权益法核算确认的投资收益。

民生银行为新希望的联营公司，权益法计量主要是以民生银行的利润来计算长期股权投资的新希望的利润，这个利润只是报表利润，肯定拿不出来，能拿得出来的只有当年的分红，这个利润只是看起来存在而已，众所周知的原因，银行的净利润大家一般都不太放心，高杠杆高风险，同样也是利润最容易飞跑的行业，所以，我们对这样的投资收益还是持保留意见的态度。

十年之间，投资收益占归母净利润总额的77%，这能算养殖公司吗？这能算投资公司的水平，所以我觉得从过去十年来看，就以上的那些饲料全国第一，禽业养殖屠宰业内第一，食品创造了多个品牌，这些几百亿的业务总的利润从字面上还是不如一个民生银行创造占比4.18%股权创造的多，你说讽刺不讽刺？那么企业投资这些业务的意义何在呢？我们投资新希望的意义何在呢？这些我都想不明白，我会以我想不明白的脑袋继续来观察吧，无论说的多么宏伟壮观和伟大，不赚钱的企业我们不投，赚不到真金白银的企业我同样也不会投。

4.7、新希望公司的一些其他财务指标

以上把公司的主营和其他业务都分开论述了一下，得出的结果不容乐观，也没有什么亮点出现，公司的财务报告都是一个整体的出现，我们就一些经常见到的指标来论述一下公司的基本财务指标。

新希望全员劳动生产率：

人均净利润仅仅在5万元附近打转，还要包含投资收益躺赢的这些，牧原的平均净利润为10万元附近，纯养猪的利润，这要是投资养猪股票，高下立判，其他指标仅供参考。

2、资产负债率、长短、期贷款数量和固定资产折旧

牧原股份

新希望

从上表得知，生产性资产的数量和负债加上净利润的数值一般差额不大，也就是说借的钱和赚取的利润，都转化成了生产性资产，处在扩张性进程中的公司来说，基本合理。在这里有个知识点，那就是固定资产的折旧，这里暂时不考虑生物性生物资产的折旧（也就是种猪的折旧）。牧原基本接近，新希望每年都有100亿的差额左右，这说明了啥呢？牧原全力固定资产投资，而新希望或许净利润含量不足，或者在投入到其他的方面了，总之还不都是投入到了猪圈的建设中。

4、营收、成本和三费指标

以下这几项指标其实不太重要，都是跟着规模和猪价来回翻滚，只要不是太离谱都可以接受，不再计算。

现金流指标

企业现金流量是衡量一个企业是否真赚钱的另一个维度，一般拿来跟净利润相比较，如下表所示：

近七年来，经营活动现金流净额236亿元，净利润为264亿，净现金流和净利润的比值接近0.9，马马虎虎，满足投资股票的基本要求。7年的收到现金和营收的比值也基本接近于1，考虑到农牧业的税收制规定，也基本吻合，所以，从这个表格来看，新希望的现金流量表还是比较健康的，至少从财报中我们没有找到可以确定的疑点。

以上是从财务报告上的主要数据我们回顾了新希望十年来的数据和业务发展规划，可以说大部分数据都很平常，最近两年开始猛的投资生猪养殖端，并且自己建设比较花钱的育肥和种猪，进行战略的转型，基本盘饲料还是四平八稳，白羽肉禽业务也是周期性随着市场起伏，食品行业还在培育和发展的初级阶段，这样的企业，只能是观察，而不是买入的时机，我们继续接着分析。

五、估值部分

对于新希望这家公司，如何估值呢？我想应该用到分类估值法，猪肉和白羽肉禽可以按照一般性的周期股毛估，饲料行业按照成熟型的企业一般估值，食品行业按照双汇的缩小版然后打折，投资类行业无法估值，因为银行的利润根本就无法证明或者证伪，而且高杠杆行业也比较令人不放心，银行也不是我的菜。

公司年报披露的不够详细，只披露了各个行业的毛利润，要算出准确的净利润还是比较麻烦的，但是投资不是做数学题，毛估估也行。由于业务也是从2018年才形成现在的格局，那么就从2018年开始算起。我一直说，新希望好像是投资公司，用占总资产五分之一的长期股权投资创造了77%的归母净利润，这真是个奇迹。

饲料行业：全国第一，世界第二的企业，从这四年来看，每年产生毛利润大概在30-40亿元之间，估计净利润应该在3亿元-4亿元之间。（拍脑袋了，后期随着研究深入再修正吧），估值10-15倍的市盈率，大概是30-45亿元的市值，也就是人们常说的10年回本的稳定现金流生意。

投资行业：投资的是民生银行，利润和资产都无法核算，年投资收益大约18-25亿元附近，分红大概6-8亿元，估值为50-80亿元，跟上面的思路一致。

食品行业：2018年-2020年平均毛利润为7-8亿元之间，毛估估净利润大约也就是1亿元附近，这个业务具备成长性，但是也有不确定性，毛估值25-30亿比较合理。

白羽肉禽业务：这个业务新希望做的不错，特别是占据怕批发，养殖和规模优势，起步的早，但是这个业务跟猪一样，也是个周期性行业，而且行业内竞争激烈，受疫情，社会稳定，物价，原料和人工上涨等制约，长期来看，涨价应该跟社会平均CPI上升差不多，近三年平均毛利润为15亿元，净利润应该在2亿元附近（拍脑袋，后期修正），毛估估这项业务估值为30-40亿元。

生猪养殖业务：这个是新希望的重点打造（砸钱）的明星业务，前期养殖学温氏，现在学牧原，自己搞了一个六七年的山东夏津聚落项目也没有实际的推广全国，现在是资产投入的关键期，过去了就是龙，过不去就是雷，从这过去的三年结果来看，效果不是太理想。

现在估值没法估，如果硬着头皮来说一个数字的话，我认为还是要从预期着眼，见下文说明：

“公司产能规划将来是7000万头，以自养为主，猪仔完全自主供应为主，育肥为自养为主，2018-2020年平均成本13.2元/千克，平均仔猪断奶成本400元/头。公司存栏种猪在2020年年底220万头，2021年后合计380头种猪的产能。自建育肥在2022年合计1400万头育肥产能。”

这是个数学题，变量太多，无解。

拍脑袋毛估估傻呵呵乐观一点，周期过去了，新希望没事，迎来了一轮新的周期高峰，那么周期内（3-5年），以上这么多产能能产出多少钱呢？

一共猪仔5000万头，利润平均300元一头，育肥2000万头，平均利润500元一头，按着计算器一算，150亿元+100亿元=250亿元。

这就是企业长期的价值，没有溢价，没有折价，就这么拍脑袋，这个价格估计本钱都收不回来。

总结一下：30-40亿元+50-80亿元+25-30亿+30-40亿元+250亿元=385亿元-440亿元之间。

算出这个结果，我都有点不好意思，因为开始看，开始下笔的时候我是摒弃一切主管因素，只从字面意思和我自己的感受来理解，虽然部分数据都是毛估估，但是这个结果也不出乎意料，一路看来，就是这个价格我也要想一想是不是要投资新希望，新希望给我的感觉就是战略摇摆不定，人心不稳，基本盘扎实，进击力有点散乱。

好了，本文完。

题外话：

误打误撞进入养猪行业，首先被家佳康妖娆的身姿所迷惑，然后就一眼认为他就是我要找的企业，于是看是以写促学，边看边写，港股有会计准则的问题，还有繁体字的烦恼，但是都不能是偷懒的理由，最终完成了几篇认为还是算有结论的文章。然后接着看了牧原，从2014年到现在，年末市值年化收益率76%，惊为天人，然后看看新希望，感觉不是太好，指标不重要，但是可以反应过去企业经营的轨迹，未来有多远？我是看不清楚，当下已经够难判断了，还口口声声说未来的人，不是傻就是骗子。

猪肉是我们看得见摸得着感受到的民生产品，市场空间巨大，周期性明显，对我们来说算是比较合适的标的，以前交的是技术分析的学费，这次价值投资的学费还是要交的，力争分散投资，不研究不投资，也许只能这样，才能在这个市场上混的久一点吧，错过不要紧，不买错，少交易才是我们的立身之本。