实体经济降温四季度政策将回暖

实体经济降温四季度政策将回暖

实体经济降温四季度政策将回暖 更新时间：2010-8-16 0:02:10 　　CPI走过三季度的高点后将下行，而实体经济也在不断降温，所以四季度政策环境或放松以促使经济回稳。

周二A股以放量下挫77点迎接次日公布的7月份经济数据，不过一切都在预料之中。除CPI同比增速超过3%的警戒线，环比扩大了0.4个百分点外，工业增加值、固定资产投资增速等经济数据均在主动调控下逐月走低，而M2与M1的“倒剪刀差”回落至5.3，也表明经济活跃度在下降。“GDP二季度出现较快下滑，预计这种势头未来还将延续，所以年底的中央经济工作会议可能释放出放松的政策信号。”一位政府经济部门的官员对《红周刊》说。

CPI三季度暂时疯涨

“是药三分毒”，大规模经济刺激政策令中国经济一枝独秀，也带来了通货膨胀的压力。今年以来CPI多数时间徘徊在高位，特别是5月份更是达到了3.1%，而7月份再创下3.3%的新高。仔细分析其构成，发现食品价格是最大推手，7月份该项指标同比上涨了6.8%，拉动CPI上涨了2.3个百分点，其次就是房租上涨拉动，约有0.7个百分点。

7月食品价格上涨与暴雨洪水等恶劣天气有关，而正的翘尾因素维持峰值也有助推CPI的作用。经常去超市或者农贸市场就可以体会到，不仅是绿豆、生姜，鸡蛋、猪肉、蔬菜均出现了不同程度的上涨。据交通银行金融研究中心的数据，大蒜、生姜的价格7月份环比上涨了20%。不过很多券商认为，上涨是暂时的，三季度将是通胀的高点，未来物价的下拉因素增多。

中信证券认为不仅蔬菜价格将下降，而且占CPI权重较大的食品价格去年基数较高，在食品价格指数三季度继续上升和非食品类CPI保持稳定的前提下，CPI四季度才可能有所回落。“我们认为三季度CPI将过趋势性拐点主要原因：一是制造业产能过剩抑制物价继续上行，制造业产品占CPI的构成为44%，大量闲置产能和产成品库存积压将抑制物价水平上涨；二是输入性通胀压力逐渐减弱，PMI的购进价格指数由4月份72.6%回落至7月份的50.4%，而汇改也有助于抒缓输入型通胀压力。另外翘尾因素正效应消退以及信贷投放平稳回落都将抑制通胀。”交通银行金融研究中心熊鹏对本刊说。

实体经济渐入秋凉

7月我国出口与进出口总额再创新高，但是同比增速持续回落。贸易顺差同比增幅高达170.27%，基本回复到2007～2008年正常时期的水平。对于7月份出口总额创18个月新高不宜过分乐观，因为出口同比增速已经持续2个月回落了。而且主要出口国欧美经济将长期处于一种比较糟糕的状态，特别是欧元区各国降低赤字过程将维持较长一段时间，所以出口这驾马车已经有点精疲力竭了。

而7月份PPI、规模以上工业增加值以及社会消费品零售总额，环比分别回落了1.6、0.3、0.4个百分点，1～7月份城镇固定资产投资也比上半年回落0.6个百分点。从代表潜在购买力的M2来看，7月末M2余额同比增长17.6%，比上月低0.9个百分点，M1余额同比增长22.9%，比上月低1.7个百分点。7月份人民币新增贷款5328亿元，较6月少增了706亿元，货币供应明显放缓。

今年以来的各项经济数据表明，在政府主动调控下实体经济继续回落，以至于有些券商开始担忧经济二次探底风险。中信建投首席分析师魏凤春概括为“旧力将尽，新力未生”，他认为“制造业去库存后进入了去产量化的阶段，从微观看企业的盈利能力和盈利速度将继续走低，从宏观看7月份13.4%左右的工业增加值，在4.8%的PPI和3.3%的CPI基数上，对应的GDP增速大致在8.5%，这意味着GDP增速的持续下探。”

“底并非数字意义上的，而是趋势意义上的，即单季GDP跌到8%以下后，不会迅速地反弹到9%以上，我们估计GDP增速的中枢在下移。”《红周刊》记者就二次探底问题采访了魏凤春的助手刘之意。据他分析，上半年经济处于惯性增长，现在政府外生性的刺激作用逐渐消退，再次实施大规模的经济刺激，政府既无心，也无力。我国当前正处于青黄不接的时候，没有新的经济增长亮点，所以经济下滑叠加了二次去库存问题后，GDP将继续走低。

“中国经济目前还没有进入新的上升阶段，可能未来2~3年都将在底部波动。一味地谈保8没有意义，中国不需要一直保持那样高的增速，也需要增长的质量。”前述政府经济部门官员对《红周刊》说。他认为四季度除房地产外，其他政策有可能放松。

四季度政策环境趋松

始于4月中旬的楼市调控令A股回调至2319点，跌幅高达24.74%。而当前市场经过估值修复后进入了结构分化，市场上涨需要新的催化因素。在实体经济继续回落的情况下，多数市场人士认为新的催化因素是四季度政策环境将有结构性的放松。

中信证券、海通证券等券商认为四季度经济增长的压力大于通胀压力，为了保持经济回稳，政府在灾后重建、基础设施建设以及中西部大开发方面加大支出，所以货币政策或将微幅调整。“三季度放松的可能性不大，因为现在看各项数据还比较纠结。如果四季度通胀下去了，前期率先去库存的钢铁、机械、汽车、化工板块，如果价格刚性未被打破，则有可能率先反弹。”中信建投分析师刘之意对《红周刊》说。

前述政府经济部门官员也称中央经济工作会议后可能有个放松的动作，但具体是调低利率、存款准备金还是继续用公开市场操作难说。交通银行金融研究中心预计，在银行超额准备金率较低、资本流动不确定性较大的情况下，央行将会更加倚重短期品种灵活进行公开市场操作。而这也与央行8月2日的表态相符合。

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