13万亿市值掌控者最尊敬公司调查综述

1.3万亿市值掌控者“最尊敬公司”调查综述

1.3万亿市值掌控者“最尊敬公司”调查综述 更新时间：2010-11-23 7:40:05 　　《投资者报》记者 邓妍

“你刚才说的这家上市公司，我们挺不喜欢。尽管这家公司的董事长在企业界很有名，是上海的大公司，但在基金界，大家都不尊敬他。”

一次闲聊中，北京一家基金公司的副总经理兼投资总监听完《投资者报》记者聊起上海一家上市公司的采访时，沉默了半天，忍不住说出上述一番话。

按照证监会的规定，基金公司的投研人员并不能谈论具体某家上市公司，这位投资总监恐怕真是被“憋”坏了，以至于私下“违规”评价个股。

但他吐露出来的“尊敬”二字，却远远超出个股层面，一语道破了投资的真正核心。其实，机构投资者对于一家上市公司的理解，并非仅仅是价格合适、能赚钱就买，价钱不合适就卖，还带有他们的“投资感情”。

这家公司为何不受尊敬？在这位投资总监看来，董事长过于“小气”，“自己赚足了一级市场的钱还不够，在配股等环节还要拼命挤压二级市场投资者的微薄盈利空间，所以，我们对这家公司的选择就是，抬脚走人。”

什么样的上市公司会得到基金等机构投资者的尊敬？是不是会赚钱的公司必然得到投资者的尊敬？

《投资者报》历时一个多月，分别向61家公募基金公司、以及19家私募基金的基金经理发放调查问卷，截至调查结束，共回收有效问卷185份，其中公募基金经理166份，私募基金经理19份。

需说明的是，为了保证此次调查的客观性和公正性，此次调查问卷并未向任何卖方机构――券商的研究员发出，而是全部发放给了直接在二级市场真刀真枪购买上市公司股票的基金经理。且考虑到基金经理的工作特殊性，问卷填写均以不记名方式进行。

根据公募基金不久前披露完毕的2010年三季报，《投资者报》记者统计发现，填写这些问卷的公募和私募基金经理们，合计管理着高达近1.3万亿元股票市值的资产，如果与目前公募基金整体约2万亿元总市值的大盘子相比，填写问卷的基金经理们所掌管的基金资产比例高达65%，他们评选出来的“最受尊敬的上市公司”，在机构投资者中具有较强的代表性。

基金重仓长期持有受尊敬公司

“我们可能无法参与。”

受制于证监会规定基金公司不能谈论个股，少数基金公司收到《投资者报》的调查问卷后，一看是要评价上市公司，在是否参与上立刻顾虑重重，毕竟，要迈过监管“红线”，对他们而言是一种挑战。但经过来回沟通后，它们多数选择了支持。

甚至，一些基金公司的市场总监为了让投研部门支持此次调查，还与公司稽核部门展开了激烈的“投资者教育”对话。

他向记者坦言，之所以基金经理们在年末众多的评选中，决定参与《投资者报》的调查，原因在于一个共识――一家上市公司值得尊敬与否，其实也是基金经理们在日常投资决策过程中需要不断分辨的，值得尊敬的公司，往往是基金经理们要锁定的中长期投资目标，“当越来越多的上市公司值得尊敬，证券市场的基础才会越来越扎实。”

正是基于这一共识，记者注意到，公募、私募基金反馈回来的185份调查问卷，在填写过程中很严谨。

有些是一家基金公司旗下所有的基金经理全部参与问卷填写、各自独立完成；有的公司，则是根据各基金经理对不同行业的熟悉程度，让几名基金经理集成完成一张调查问卷。

在汇总公募、私募185份调查问卷结果评选出的“最受尊敬的20家上市公司”后，《投资者报》研究发现，基金经理选出的最受尊敬的公司，与他们的日常操作吻合度非常高。

这20家公司分别是云南白药、苏宁电器、三一重工、招商银行、格力电器、万科A、贵州茅台、青岛海尔、张裕A、莱宝高科、海螺水泥、美的电器、金风科技、潍柴动力、五粮液、上海汽车、泸州老窖、中联重科、恒瑞医药、小商品城。

它们中的大部分长期以来受到众多基金的“追捧”，根据基金三季报公布的数据，这20家公司平均每家被43只基金持有，招商银行背后的基金投资者数量最多，多达244只基金；仅少数公司，是基金炒作的对象。

基金经理如何看待“尊敬”二字？他们秉承哪些选择逻辑？

《投资者报》记者在采访过程中了解到，基金经理尊敬一家公司，既与其业绩好、能持续发展、有稳定优秀的管理层有关，且还与这家公司是否能带来丰厚分红等细化指标有关。

“基金经理调研一家上市公司，除了看它的业绩回报、分红等指标，与公司管理层面对面交流的感觉也很重要。这也是他们觉得一家公司值得尊敬与否的要素。”

深圳一家基金公司的研究总监向记者分析说，为何大量的基金经理对垄断性公司投“不尊敬”票，原因一是他们与公司管理层交流渠道不通畅，二则在于这些公司往往占据了垄断资源却未创造相应利润。

公私募的差异与求同

进一步将公募基金和私募基金经理的调查问卷结果进行拆分，可以看出，二者的评价结果差异不小。

在私募基金经理返回的19份问卷中，最受尊敬的前20家上市公司分别为苏宁电器、美的电器、中兴通讯、万科A、三一重工、格力电器、云南白药、金风科技、潍柴动力、张裕A、青岛海尔、海螺水泥、贵州茅台、东阿阿胶、莱宝高科、中联重科、东方电气、招商银行、恒瑞医药、九阳股份。

而公募基金经理最尊敬的20家上市公司，依次是云南白药、招商银行、三一重工、苏宁电器、万科A、格力电器、贵州茅台、莱宝高科、海螺水泥、青岛海尔、张裕A、上海汽车、美的电器、潍柴动力、金风科技、五粮液、泸州老窖、恒瑞医药、中联重科、小商品城。

公募基金经理和散户投资者投票一致排名第一的云南白药，在私募基金经理的评选中，仅仅位居第7；公募评选排行第二的招商银行，在私募排行榜中，只排在第18位；而私募基金、以及公私募基金经理汇总排名拿下第一名的苏宁电器，在公募基金心中，排位仅在第3。

但带“中”字头的垄断性公司，得票数无论是在公募基金、还是私募基金的投票中，都排名倒数。

最不受私募“待见”的京东方A、*ST钒钛、紫金矿业3家公司，同时也是公募基金经理“最不尊敬”的。

这3家公司之所以受到冷落，或与其不断巨额再融资、或与“烦事”缠身相关，基金经理参与这些公司的热情在逐年降低。如京东方A和紫金矿业，基金参与的只数在逐渐减少；*ST钒钛的前十大流通股东中，甚至最近一年多均无基金现身。

十大公募基金最尊敬招行

“魔鬼藏在细节中。”

当《投资者报》记者将资产管理规模最大的前10家公募基金评选出的“最受尊敬的上市公司”结果进一步拆分出来单独研究时，发现与公募基金、私募基金的总榜单差距极大。

在这些资产管理规模半数超过千亿元的“巨无霸”基金公司评选中，最受尊敬的上市公司榜首被招商银行摘得，第2至20名分别是：上海汽车、云南白药、万科A、三一重工、海螺水泥、贵州茅台、恒瑞医药、佛山照明、宝钢股份、上海电气、中联重科、美的电器、潍柴动力、獐子岛、苏宁电器、兖州煤业、美邦服饰、申能股份、武钢股份。

佛山照明、宝钢股份、美邦服饰、申能股份、武钢股份等公司均未出现在公募基金和私募基金评选出来的前20名名单中。

此外，更令人注意的是，前10大公募基金最不尊敬的上市公司，并非京东方A、*ST钒钛、紫金矿业3家垫底，前20家不受尊敬的公司分别是长城开发、天音控股、东方航空、同方股份、双汇发展、登海种业、中国船舶、中国铁建、TCL集团、*ST钒钛、鞍钢股份、陆家嘴、招商地产、京东方A、紫金矿业、上海医药、泸州老窖、中国南车、S上石化、太钢不锈。

首当其中不受尊敬的长城开发主营业务为：开发生产经营计算机软件、硬件系统及其外部设备、通讯设备等，以及其零部件、元器件、接插件和原材料。该公司前身为深科技A。有趣的是，该公司虽然在10大公募基金公司心中垫底，却依然惹得众多基金扎堆其中。

截至2010年9月30日，共有14只基金持有长城开发。在其前十大流通股东中，基金占据7席，分别是华夏红利、景顺长城鼎益、长盛同德主题增长、易方达深证100指数基金、泰信先行策略、南方绩优成长、景顺长城内需增长贰号。

北京一家大型基金公司的基金经理向记者表示：“前10大基金公司评选出的结果，之所以与总榜单存在明显的差异，或许与这些公司资金规模普遍较大有关系。资金量大小与否，让基金经理在投资标的的选择上会有不同的考量，这也让他们在调研过程中就分道扬镳。”

大消费板块最受尊敬

仔细分析公募和私募基金经理的评价结果，一个值得关注的现象是，大部分消费类公司跻身“最受尊敬的20家上市公司”之中。

如苏宁电器、美的电器、格力电器、云南白药、张裕A、青岛海尔、贵州茅台、东阿阿胶、莱宝高科、恒瑞医药、九阳股份、美的电器、五粮液、泸州老窖、小商品城等，均属于大消费板块。

这些上市公司，为什么普遍受到基金经理们的尊敬？

多位基金经理向《投资者报》记者透露，主要原因在于大消费板块的上市公司，能够提供丰厚的利润，具有较强的持续盈利能力。

“比如最近货币政策收紧，主要会对银行、地产以及相关周期类行业形成明显的制约，但消费类和新兴产业板块的上市公司对货币政策收紧有较强的免疫力。”北京一位基金经理告诉记者，消费类企业是周期性最弱的行业之一。

历史经验也表明，国内外资本市场上的消费类板块都是产生大牛股的温床。Wind的统计数据显示，2000年来，涨幅最高的10只个股中有5只诞生在消费行业，其中苏宁电器的涨幅接近36倍；贵州茅台上涨了20倍；云南白药涨了15倍。

“所以市场上有一句说法，叫‘喝茅台不如藏茅台，藏茅台不如买茅台股’，因为10年来茅台酒价涨了5倍，而茅台股票10年涨幅却有20倍。”他调侃说。

此外，消费类公司普遍能给股东丰厚的分红，而基金经理筛选股票时通常会看这些标准。

2000年初至2010年8月底，A股市场涨幅最高的10只大牛股中，消费主题相关个股就占了5只；此外，消费类板块的公司具有较为稳定的分红特性，统计显示2007至2009年间，按照2010年7月9日的总市值加权，消费主题上市公司的平均3年累计单位分红金额为0.545元，而整体A股的该项指标仅为0.496元。

《投资者报》记者在采访基金经理时注意到，他们尊重大消费类公司，还不仅仅在于以往的业绩优异和分红等因素，在他们看来，由于经济结构调整的方向之一――转变经济发展方式，消费板块的潜力还会被激发。

大摩华鑫基金公司研究总监袁航向《投资者报》记者分析称，四季度CPI还将在高位运行。“通胀的压力一方面来自内部的农产品价格导致的食品价格的上涨，另一方面来自国外的输入性通胀，有色金属、铁矿石等大宗商品都是全球定价的，国外尤其是美国的货币政策持续宽松推动其价格不断上涨。”

而消费板块对抗通胀能力较强。在袁航看来，未来一些大消费领域的新兴行业，如移动支付、网络购物以及物联网等可能是受益最大的。

“信息技术的快速发展对居民的生活和消费习惯形成巨大冲击，并已引发居民的消费结构变革，互联网络与电子科技相结合，以虚拟消费、电子商务以及消费电子等为代表的创新消费领域正在迅速发展。”

汇丰晋信消费红利基金经理王品也向《投资者报》表示，10月份CPI较去年同期上涨4.4%，创自2008年10月以来的25个月新高，从历史数据来看，温和通胀有利于刺激消费。“由于预测CPI指数仍将上行，目前这一温和通胀的局面仍将利好消费增长。”

王品认为，后期在通货膨胀预期的强压下，消费概念有望继续称霸A股市场。

“通胀受益板块仍是未来市场热点，随着未来中国的消费升级和收入提升，消费股将成为长期存在超额收益的板块，其中包括食品饮料、商业零售、旅游酒店、医药、消费电子、品牌服装等行业，甚至汽车及配件等具有消费性质的板块也将受益。”

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