一位「画线型」基金老将，靠均衡风格成为机构新宠-年轮基金

作为一名基民，我的偏好多元化。成长的、价值的、量化的、交易型的，只要有超额收益的，我都不抗拒，都愿意去研究，并与读者分享。

但分享多了，我也发现，大多数普通基民，尤其是不愿意在买基金上花费太多精力的，往往最偏好那些

均衡型的基金经理

——任它大小盘轮动，任它成长价值切换，都能有不俗的表现。

的确，这类基金经理，买前省心不用预判市场，买后净值曲线往往平滑向上令人放心。

当然，在经历了 2021 年轮动的行情后，许多这类风格的老将都加速成为顶流，规模动辄数百亿元了。

如果希望持有一些规模还宜人的均衡型老将，那么今天要提及的富国基金曹文俊就是不错的一位，我目前持有他的富国转型机遇混合基金，其过往体验还是很不错的。

画线派老将

一个优秀的均衡型基金经理，对基民最核心的价值在哪里？

千言万语，不如图表一张。

下图是曹文俊管理的富国转型机遇从 2019 年这轮牛市开启以来的净值走势，有没有觉得上升过程很是规整，几波上升浪简直像是沿着一根根事先画好的直线环绕而升——仅在偶尔的牛市脉冲行情中有上升的波折——无论是前两年的普涨还是 2021 年的结构性行情，都能不断的走出新高。

当然，看完美妙的曲线，再看年度收益和季度数据，更能体现这种美妙。

在 2019 年和 2020 年，富国转型机遇的回报分别是 53.41% 和 69.82%，相比偏股型基金指数 43.74% 和 51.50% 的涨幅，超额收益还是极为显著的。

当然，在 2019 年和 2020 年表现好，算不得什么稀罕。

但是在 2021 年却依然能实现 19.03% 的收益 (数据来源 wind，截至 12 月 24 日)，那就是非常难能可贵了——毕竟同期偏股型基金指数仅上涨 8.12%。

更何况，在许多基民记忆犹新的春节后大跌中，富国转型机遇的回撤为 15.95%，这同样是一个颇为坚韧的数字。

如果细化到逐季度查看，你就会发现：除了 2020 年一季度和 2019 年二季度富国转型机遇出现了轻微的下跌外，其余的季度全数上涨，包括 2021 年一季度。

积小胜为大胜

每一个基金经理，都有其自身的投资风格。有的是喜欢逆向投资，三年不开张开张吃三年；有些是喜欢与优秀企业长期共成长，即使过程曲折跌宕。

曹文俊的投资风格，是我很喜欢的那种——

积小胜为大胜

。

这种投资风格，体现在基金业绩上，就是大多数时间都能跑赢基准，不会出现长期低迷的情况。

曹文俊给自己定义了清晰的投资目标：

积小胜为大胜，追求组合在风险可控、稳定性和波动率相对可控的情况下的收益弹性。

对此，他有过这样的一番自述：

我希望能够去做到月度胜率比较高，并

不希望以押注一、两个行业，在比较短的时间里积累比较大的超额收益

。而是希望平稳、平均、逐步积累超额收益。」

要实现这一目标，自然少不得 「均衡」 二字。

均衡，首先体现在方法论上。自上而下和自下而上，曹文俊均会采用并交叉印证：

以宏观视角自上而下对市场的方向进行前瞻判断，中观角度应用多框架进行行业主题比较，严格遵守选股纪律自下而上挖掘个股。与此同时

上、下双维度交叉印证，提高组合配置的有效性

。其中，其相对成熟的自上而下宏中观分析体系，以及在此基础上的适度灵活操作，更是其区别于大多数同业的核心竞争力。

当然，要实现不断小胜，还需要更多的均衡。

相比传统基金经理成长 / 价值的二分法，曹文俊将 A 股投资，分解成一个四象限。除了成长和价值之外，还有周期和主题两块。

在实际持仓上，曹文俊将 70% 至 80% 的仓位分配在周期和成长两个象限，辅以价值和主题板块，但不会完全忽略：

我的风格并没有特别偏好，可能阶段性判断哪一领域未来存在机会，投资组合就会相对侧重一点，但并不会在成长板块有机会时，就完全放弃对周期板块的跟踪研究及配置。整体来看，基金组合中对于周期、主题、价值、成长四大板块可能都会有所涉及，也是基金组合管理中的四大投资象限。

在四象限的基础上，曹文俊更将持仓根据风险，分为核心战略品种、配置型品种和弹性品种，将选股和风控体系合二为一。

均衡并轮动的行业配置

而上述均衡投资思路的结构，就体现在曹文俊管理基金相对均衡并持续轮动的行业配置上。

对此，曹文俊曾有明确的表述：

均衡性主要体现在行业偏离度和个股集中度这两个方面，在行业偏离度上，通常情况下，即使在行业比较乐观时，也力争将配置偏离度控制在 10-15 个百分点左右。

下表是同花顺金融终端 iFind 对于曹文俊 2019 年迄今季度十大重仓股的行业分布图，采用的是申万一级行业分类，不同的行业代表不同的行业，可以看到曹文俊的行业分布比较分散，以 2021 年三季度为例，十大权重股分布在 8 个一级行业中。

下表是国金证券基于大板块分类对曹文俊行业分布变迁的分析，同样可以看到这种均衡。

当然，均衡的同时，也可以看到快速的变动。比如制造业在 2021 年的快速高配，消费近乎腰斩，以及对科技的加仓和对金融的减仓。

更重要的是，这种轮动是成功的。

国金证券的回测显示：

结合市场节奏变化可以看到，曹文俊擅长行业景气的对比和判断，对于行业的布局和切换效果较好，并不盲目或过于追逐热点，具有必要的逆向思维。具体来看，2019 年重仓股中医药生物、房地产、军工等行业取得正收益；2020 年较好把握了医药生物、休闲服务、电气设备、食品饮料等行业的上涨；今年以来，前三季度重仓的化工、有色、电气设备、机械设备等行业均取得显著正收益

行业均衡的风格，虽然意味着不太会出现过分侧重消费、医药等赛道而在 2021 年严重跑输的问题，但同时也决定了无法通过重仓周期、新能源获得进攻性极强的表现，超额收益核心还是要依靠选股。

显然，在选股上，曹文俊做的很不错。

国金证券的回测显示：

富国转型机遇基金历史重仓股表现出色。从公开数据来看，富国转型机遇成立以来，共持有 47 只重仓股，68% 的重仓股的持有期收益在 20% 以上，15% 持有期收益超过 100%。具体来看，重仓股中持有期超过 50% 的个股共 14 只，平均重仓时间为 3.7 个季度

（按照报告期披露持仓次数计算）

，通过持有期进行估算，持有期收益率分别为 233.81%、164.85%、154.72%，此外不少个股持有期收益翻倍，重仓股收益贡献显著。

均衡的曹文俊，你可喜欢？

显然，机构很是喜欢。以富国转型机遇为例，机构投资者的占比不断攀升，2021 年中报更是达到 83.26%。

作为一个不求大涨大跌，但求净值 「静好」 的基民，我对这种风格也是偏爱的。曹文俊在接受采访时有一个比喻我非常喜欢：

如果把基金经理比作一位司机，把持有人比作乘客，司机第一要务不是把车开到最快，而是把车开得相对比较稳，按时地把乘客送达目的地。

曹文俊这位 「开车」 平稳并不慢的老司机，又要发新车了。

根据公告，他的新基金富国趋势优先 (A类 014347/C类 014348) 将于 2022 年 1 月 4 日至 2022 年 1 月 21 日开始发售，有兴趣的不妨关注。

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