【推荐】10只热门金牛基金点评金牛基金

素有基金业界“奥斯卡”之称的金牛奖于8月29日正式出炉，共有56只基金获此殊荣。

金牛奖一年评定一次，本届已是第十九届。

雪球话题哥选取了获奖的10只热门偏股型基金，邀请球友们进行评测。

我将10只基金近五年以来的回报情况罗列见下表。

一、总体印象

我对10只基金的总体印象是这样的：

1、10只热门金牛基金近五年的平均回报远超平均水平，金牛奖评奖标准中的一个硬性指标就是业绩靠前，它们的回报水平大幅超过偏股混合型基金指数是再正常不过的事。

2、10只热门金牛基金近五年平均最大回撤为33.01%，略超偏股混合型基金指数30.17%的水平。

3、今年以来10只基金的平均收益率为-12.09%，稍好于偏股混合型基金指数的-15.86%。

4、10只基金中，冯明远的信澳新能源产业和韩创的大成新锐产业混合规模超过100亿元，王斌的华安安信消费混合超过50亿元，其余7只基金规模都小于50亿元，最小的一只新华泛资源优势混合仅13.29亿元。

5、现任基金经理中，除了韩创、王斌和栾超分别于2019年1月10日、2018年10月31日和2018年5月17日开始接手管理外，其他基金经理持续管理时间都超过了5年。

6、除了大成新锐产业混合和华商优势行业混合过去不同时段曾呈现中小盘或中盘风格外，最近两年的持仓显示全部10只基金均呈现大盘风格。

二、基金换手率与回报的相关性

换手率最低的是安信价值精选股票，换手率与被动指数基金差不多。

换手率最高的是新华泛资源优势混合，是偏股混合型基金平均换手率的2-3倍。

安信价值精选、诺德价值优势和工银战略转型三只基金呈现较为典型的低换手率特征，新华泛资源优势呈现典型的高换手率特征，中欧新动力混合和信澳新能源产业换手率中等，大成新锐产业混合、民生加银策略精选、华安安信消费和华商优势行业都曾呈现高换手率特征而最近一至两年换手率大幅下降；所有基金换手率均呈现由远及近换手率趋降的特点。

换手率最低的安信价值精选在10只基金中近五年回报最低；与此同时低换手率的工银战略转型近五年回报最高；而换手率最高的新华泛资源优势近五年回报仅排倒数第四，远不及10只基金的平均回报水平。

可见换手率与回报率并没有明显的正向或负向相关关系，

勤奋交易不一定多赚钱，懒于交易也不一定少赚钱，交易最终还是要讲求效率。

三、从基金持仓行业变迁看基金经理能力圈和基金回报来源

我大体按换手率从低到高的顺序对10只基金做逐一分析。

安信价值精选的持仓以大消费板块为主，包括医药生物、食品饮料、家用电器、纺织服饰等；2019年以来电力设备（新能源）基本也配置了20%左右的仓位。

因此陈一峰的超额主要还是来自于消费、医药和新能源等各种核心“茅”资产的配置。

诺德价值优势的历史行业配置图可以说是10只基金中最简单明了的。

它持仓中的食品饮料、医药生物、农林牧渔和家用电器等大消费行业自2019年以来基本都稳定在总持仓的60%以上，电力设备差不多维持在20%左右的仓位水平。

虽然持仓结构与安信价值精选相似，但罗世锋显然比陈一锋持仓更稳、更有耐心，调仓比陈一峰少得多，近三年和近五年的回报差不多是陈一锋的2倍。

也可能因为懒于调仓和主动控制回撤，罗世锋的最大回撤在10只基金中仅次于信澳新能源，与其并不那么惊艳的回报水平不太相称。

工银战略转型的持仓行业结构可以分成明显的两段，2020年6月30以前以电力设备、传媒、计算机、医药生物、国防军工、电子等成长行业为主，2020年6月30日以后则以银行、房地产、建筑装饰、建筑材料、煤炭等价值风格行业为主。

杜洋对成长与价值大的风格切换基本上与市场风格相契合，这也是他在10只基金中收益最高的主因。

华商优势行业的行业结构与工银战略转型虽然有很大的不同，但却有异曲同工之妙。

2020年6月30日前以医药生物、计算机、电力设备和电子等成长行业为主，之后切换到有色金属、煤炭、银行、钢铁、非银金融等顺周期行业。

周海栋应该是同时擅于成长和周期的基金经理，成长与周期的精准切换为他带来了不菲的超额收益。

中欧新动力的行业脉络也很清晰，2017年以来对医药生物、汽车、商贸零售、电力设备、食品饮料、计算机、电子、基础化工、家用电器、社会服务、房地产等十多个行业做全程配置，不断在这些行业中做微调。单一行业最高时也基本上不到20%的仓位。

由此可以推断王建、许文星是较为稳健、温和的均衡派，进攻能力稍显不足，但防守非常到位。所以中欧新动力在10只基金中回报水平虽然偏低，但也大幅超越了偏股混合型基金指数，而且最大回撤也是最小的。

从行业构成看，信澳新能源产业股票事实上并不是纯粹的新能源主题基金，而是主要布局在电子、电力设备、计算机、国防军工、通信等成长行业，以及汽车、有色金属、基础化工等与新能源相关的上下游产业的基金。

“成长+新能源”使信澳新能源具备了足够的进攻属性，但与单纯的新能源主题基金相比，进攻性就没有那么极致。

冯明远近五年的回报在10只基金中排名第四，但最大回撤却是最大的。

在2019年初接手大成新锐产业混合后，“周期猎手”韩创对基金持仓进行了大刀阔斧的调整，2019年的换手率也达到了惊人的9-12倍。

此后的持仓主要切换到了韩创所擅长的周期行业，在有色金属、基础化工、建筑材料、汽车、石油石化等强周期行业中寻找高景气成长个股；同时也适当配置了国防军工、电力设备和电子等成长行业。

大成新锐产业混合在10只基金中近五年回报水平仅次于工银战略转型，是10只基金中我唯一持仓的基金。这是2021年4月初我在基金路演中发掘并买入的一只“宝藏基金”，当时规模还很小，好像只有10多亿，现在已经过百亿了。

尽管顺周期风格结束后韩创的业绩可能会面临挑战，但我觉得作为一种相对比较稀缺的投资风格还是颇具配置价值的。

王斌是2018年10月底接手管理华安安信消费混合的。

从行业构成看，华安安信消费并不是一只“纯正”的消费主题基金。

2020年底之后王斌大幅削减了医药生物、食品饮料、游戏传媒、农林牧渔、商贸零售的仓位，并将相当部分仓位调整到了基础化工、交通运输、公用事业、国防军工等行业，一方面躲过了消费和医药的大幅调整，另一方面新调入的仓位正好契合了2021年以来的市场风格，为基金的良好业绩奠定了基础。

王斌的风格偏右侧，这与华安尊重市场反馈的风格一脉相承。

我因为长期持有华安逆向策略等基金，对华安的整体投研风格有着较为深入的理解。在A股市场，“宁当滑头、不当铁头”（尊重市场反馈）可能会是更好的选择。

民生加银策略精选有着与诺德价值优势一样简单明了的行业配置图，基金经理选择了坚守能力圈的做法，所不同的是民生加银的换手率要明显高出不少。

孙伟坚守能力圈的“铁头”做法使其2021年以来的业绩在10只基金中处于垫底的位置，甚至还稍微不如偏股混合型基金指数的回报水平。当然坚守能力圈、风格不漂移的优点也很明显，一旦“风口”来临，涨起也可能很快。

可能正因为“风格稳定”，民生加银策略精选简直是“金牛专业户”，2016年以来已是连续第七年斩获金牛奖。

栾超于2018年5月17日接手管理新华泛资源优势混合。

换手率最高的新华泛资源优势混合的业绩优势主要靠2018年和2021年两个年度，而2019年和今年以来还稍微落后于偏股混合型基金指数。

2018年的低回撤靠的是配置了银行、房地产等一些低估值的行业；2021年的超额主要来自于超配了电力设备（新能源）、有色金属、国防军工和电子行业。

四、金牛基金投资价值几何？

盛丰衍在2021年9月曾经说过一段话令我印象深刻：“我可能是公募指数增强基金中最偏成长的。这既是过去3年超额收益的来源，也有可能是日后的风险。”

这段话也可以套用在金牛基金上面，某种投资策略或投资体系成就了过去几年的超额收益，但也可能是日后的风险。因为没有一种投资策略或投资体系可以“通吃”所有市场风格。

我在《

从历年金牛基金后续回报表现再探买基赚钱“真相”

》一文中得出了三年期和五年期金牛基金

在获奖后的表现

并不比随机选择10只同类基金构成组合的回报好的结论。

而中证金牛混合基金指数和中证金牛股票基金指数总体表现也不如表征平均回报水平的偏股混合型基金指数。

通过优选金牛基金构建投资组合的海富通聚优精选混合（FOF），其回报水平也不如偏股混合型基金指数。

“好基金”并不一定能一直好下去，这到底是为什么呢？

不能否认，金牛基金确实是优秀基金，它在过去取得了骄人的业绩。

但马上选择获奖金牛基金进行投资实际上是一种追涨行为，恰恰是这种追涨导致了未来收益的落后。

正确的做法应该是，等待金牛基金深度回调后介入，以较低成本买入才能为将来理想的回报打下基础。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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