5月11日早间机构研报精选 10股值得关注

黑猫股份：炭黑产业景气持续，公司充分受益

研究机构：广发证券

核心观点：

炭黑景气回暖，公司业绩大幅增长

根据公司2017 年报，公司实现营业收入69.47 亿元，同比增长59%，实现归母净利润4.81 亿元，同比增长411%。2017 年公司利润增长主要得益于公司产品炭黑等价格上涨。根据公司2018 年一季报，公司Q1 实现营业收入18.61 亿元，同比增长24%，实现归母净利润1.35 亿元，同比增长156%。2018 Q1 毛利率为20%，环比提高2.41 个百分点，较2017Q1 提高2.24 个百分点。毛利率环比提高主要是由于2018 年Q1 原材料煤焦油价格回落，炭黑调价滞后导致盈利扩大。

炭黑供需格局持续优化，有望维持景气

供给侧改革叠加环保趋严背景下，国内炭黑产能收缩显著，根据百川资讯，2019 年下半年前行业无新增产能投放，供给端有望持续优化。轮胎制造是炭黑主要需求端，国内用量占炭黑产量60%，整体看需求端稳中向好。

今年以来，原油价格持续上涨，截止5 月7 日布伦特原油期货盘中突破76 美金/桶，创3 年来新高。原油价格中枢抬升推高海外乙烯焦油法工艺路线炭黑成本，国内煤焦油工艺路线成本优势凸显，有望提振产品出口。

产品结构升级，受益循环经济

根据公司年报，公司升级产品结构，在乌海新建2 万吨特种炭黑，目前工程进度达到85%。此外，公司焦油精制产品系工业萘及蒽等产品的副产物沥青和废油通过配比后成为了炭黑生产的原料油，循环经济效益显著，单吨炭黑耗煤焦油量较低，具备成本优势。

盈利预测与投资建议

基于炭黑供需格局优化、油价中枢抬升的假设，预计2018-2020 年公司每股收益分别为0.78 元、0.86 元、0.95 元，对应当前股价动态估值为12 倍、10 倍、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、环保政策趋严导致开工率下降；2、公司销量低于预期；3、海外市场反倾销政策；4、煤焦油-炭黑产业链价格下跌风险。

高德红外：生态建设普及红外应用，系统总体提升军品层级

研究机构：国海证券

投资要点：

采购回款逐渐恢复，盈利有望重回增长。受军改影响，公司2017 年军品的订货采购以及账款回收都受到影响，盈利从营收和坏账损失两个方面受到侵蚀，2017 年公司计提坏账准备金额达到0.36 亿元，同比增长65%。随着研制项目推进、军品订货采购和回款重回正轨，公司盈利有望重回增长轨道。

生态化发展开拓市场，晶圆级封装加速助力。公司基于探测器完全自主化的优势，通过建设基于软硬件的红外热成像平台，促进红外热成像在民用领域的推广普及，大幅拓展红外热成像的市场空间。公司已成功攻克红外核心器件的晶圆级封装技术，可以大幅减小核心器件体积并降低成本，为红外产品的应用推广和红外生态圈的建设奠定坚实的基础。

优质民参军企业，双向拥抱军民融合。公司是首家获得武器系统总体资质的民营企业，是民参军的典范。公司积极拥抱军民融合发展战略，一方面，通过军用技术的民用转化，扩大公司营收规模；另一方面，通过积极向武器系统总体进化，提升公司在军工领域的产品层级和市场地位。在军民融合不断深化的背景下，公司成长空间不断扩大。

盈利预测和投资评级：增持评级。公司在红外领域核心技术优势突出，军改影响消除盈利有望重回增长轨道；红外生态的建设和军民融合发展的深入，不断扩大公司成长空间。预计2018-2020 年归母净利润分别为1.21 亿元、1.64 亿元及2.21 亿元，对应EPS 分别为0.19 元、0.26 元及0.35 元，对应当前股价PE 分别为86 倍、63 倍以及47 倍，维持增持评级。

风险提示：1）军品采购和回款不及预期；2）红外生态建设不及预期；3）军民融合发展不及预期；4）公司盈利不及预期；5）系统性风险。

上海钢联：深挖护城河

研究机构：中泰证券

投资要点

财务数据表明业务逻辑逐步落地。通过近两个季度数据可以看出，公司的资讯业务和电商平台业务的逻辑正在逐步落地。2018Q1，公司收入为179.2亿元，同比增长32%，归母净利润为2036万元，同比增长246%，扣非后归母净利润为1724万元，同比增长245%。公司子公司钢银电商的业务模式决定了其收入规模较大，我们可以通过母公司数据分析资讯业务情况。2018Q1母公司营业收入为6384万元，同比增长30%，净利润为1150万元，同比增长166%。可以看出，以资讯业务为主的母公司业务的收入和净利润都有较快的增长，特别是净利润增速更为明显。通过财务数据可以看出，资讯和电商平台的业务逻辑正在逐步落地。

垂直领域持续拓展，产业大数据不断延伸。公司在垂直领域不断延伸，覆盖钢铁、化工、有色、能源、农产品等领域（能源和化工业务在子公司山东隆众，公司持股51.76%）。从各垂直领域进展来看，钢铁领域，公司的资讯业务已经做到了行业第一；化工领域，山东隆众位于行业第一梯队；有色领域，比如铝，公司也取得了较快进展。从取得的效果来看，通过母公司的财务数据看出，以钢铁为代表的资讯业务已经出现拐点，表明公司通过在钢铁资讯领域多年的投入，已经逐步进入到收获期。在化工领域，公司通过对山东隆众增资，已形成控股。后续有望将钢联原有团队与山东隆众团队进行更好的对接，业务进入良性循环。借助在钢联积累的流量基础和成熟推广模式，有色和农产品也有望得到较快推进。通过垂直领域的不断拓展，公司的产业大数据也在逐步积累和沉淀。我们认为，这些垂直领域的产业数据，是公司所有业务模式的基础和前提，也是公司逐步搭建的护城河。

资讯业务：有望推进加快。公司资讯业务的前提是对产业数据的沉淀。目前资讯业务已经覆盖PC端、移动端以及钢联数据终端等形式，提供多种资讯数据服务。对于资讯业务的理解，（1）壁垒比较高。资讯业务的开展是基于公司十几年对产业数据的积累，不同于对互联网数据的搜集整理，护城河比较高。（2）产品化率比较高。资讯业务的载体更多的是以软件的形态来呈现，功能模式的不断完善，其产品化率有望进一步提升。（3）潜在的规模效应。用户规模的不断增加，资讯业务的规模效应逐步显现，体现为经过拐点之后的高增长以及产品毛利率的提升。我们认为，公司的资讯业已经开始逐步贡献收入，该业务的利润拐点有望逐步得到确认；后续资讯业务的推进节奏有望逐步加快。

电商平台业务。经过前几年的模式探索和客户培育，电商平台的业务模式逐步成熟。（1）2017年钢银平台寄售交易量为2219万吨，同比增长23%。如果从整体交易量对比来看，2017年全年平台成交量为4797万吨，2018Q1平台成交量为489万吨。（2）供应链业务覆盖"帮你采"、"随你押"、"任你花"、"订单融"等产品。2017年供应链服务收入136亿元，同比增长145%；2018Q1供应链服务收入为46亿元。钢联做供应链服务的核心在于公司拥有较强的风控能力。在产业链环节中，钢联不是停留在交易层面，而且参与到在仓储、运输环节中，这也是公司做供应链金融较为独特的优势所在。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.67亿元、2.72亿元、3.99亿元，EPS分别为1.05元、1.71元、2.51元，对应PE分别为64倍、40倍、27倍。维持"买入"评级。

风险提示。资讯业务拓展低于预期风险；供应链服务增速低于预期的风险。

易华录：泰州数据湖项目落地，商业模式创新驱动业绩成长

研究机构：天风证券

泰州数据湖项目合同落地，有望提振公司未来业绩表现

2018 年5 月9 日，公司公告公司获得“华东数据湖产业园及智慧姜堰PPP项目”之泰州市城市大数据应用(智慧姜堰)建设子项目设计施工总承包项目，合同金额7.35 亿元，占2017 年经审计的营业收入的24.56%。公司在2017 年12 月15 日公告预中标泰州数据湖PPP 项目，半年间经过正式中标流程、SPV 公司筹资与设立、项目设计与发标等过程，于近日正式落地合同项目。我们认为，数据湖建设周期短，项目落地周期较快，公司现金流状况及盈利能力有较大提升，有望驱动未来业绩加速增长。

数据湖PPP 大湖模式、产业园中湖、自建小湖模式并行，服务多方位客户

公司宣布徐州泰州两地数据湖40 亿元规模PPP 项目后，公司又推出两种可行商业模式：1. 产城融合模式，与房地产企业和企事业单位合作，土地与科技叠加形成大数据产业集群，2. 直投模式（企业直投、政企合作直投），收取政府、企业存储服务费模式。我们认为，公司根据各地情况，一方面大力推进数据湖PPP 项目，已与多地政府签署战略合作框架协议，为推进PPP 项目立项充分准备，另一方面，为了多维度服务客户，通过合作与自建模式加速推进数据湖业务，并将数据湖应用范围和服务客户范围进行了有机的补充和扩张。

首届数字中国建设峰会召开在即，公司有望成为核心受益标的

首届数字中国建设峰会于2018 年4 月24 日在福州闭幕，在闭幕会上，最高人民检察院、教育部、国家文物局、国家国防科工局等相继发布了《数字中国建设发展报告(2017)》。本次峰会的新型智慧城市分论坛，公司受邀成为支持单位，总裁林拥军先生将发表主旨演讲。我们认为，公司作为政务大数据的重点企业受邀参会体现了公司在数字中国的国家战略中核心地位，并有望成为数字中国战略的核心建设者和受益者。

投资建议

伴随公司数据湖业务商业模式的持续创新与数据湖生态的迅速推进，维持公司2018-2020 年净利润预测3.82、5.59、7.63 亿元，当前股价对应PE 33.95倍，考虑到城市数据湖落地进展较快，全产业链能力迅速提升及电子车牌国标出台所带来的增量市场，根据我们预测，未来三年公司业绩复合增速为56.0%，根据同行业个股当前Wind 一致性预期，平均PEG 估值约为0.89的公允估值标准，鉴于公司业绩确定性提升与落地风险因素下降，谨慎给予公司目标PEG 0.75 倍，即市盈率42.0 倍，目标价由35.70 元上调至43.00元，维持“买入”评级。

风险提示：数据湖项目落地、电子标识推进较慢、回款不及预期。

风语筑：拟收购良晓科技30%股权，进军商业展示市场

研究机构：浙商证券

事件

公司出资3000 万元人民币获得良晓科技30%的股权，18/19/20 年承诺净利润分别不低于850 万元，980 万元和1170 万元。

投资要点

良晓科技专注于视觉沟通与数字化展示，与风语筑优势互补

良晓科技与公司主营业务都属于数字文化展示行业，区别在于风语筑业务以2G 端的展览馆为主，良晓科技业务以2B 端商业展示为主。良晓科技旗下的Wonderlabs 工作室在高端商业展示领域拥有良好的口碑和较高的知名度，客户质量较高，包括耐克、轩尼诗、保时捷、优衣库等知名品牌。双方优势互补，本次入股将有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源，同时双方还将共筑共享销售渠道。

收购对业绩弹性较小，战略想象空间不小

标的18/19/20 年承诺净利润分别不低于850 万元，980 万元和1170 万元，公司按30%股权获得的收益分别占我们预测的净利润的0.69%、0.77%、0.63%，业绩弹性较小。从战略高度看，在风语筑的2B 战略中，良晓科技将成为重要渠道和支点，未来想象空间较大。目前数字文化展示体验系统及多媒体互动技术在商业零售场景的应用还处在发展初期，行业增速较快。借鉴以往案例，商业展示公司与资本市场结合可实现规模快速发展，如岭南股份收购的德玛吉，2017 年实现收入2.39 亿，同比增长49%。此次合作也是公司产品在商业展示领域及新零售体验环节的积极探索，将有效拓展公司产品的应用场景并丰富公司的产品线。

看好公司积极布局的跨界大战略，公司的成长空间将不断提升

公司是数字文化展示行业的绝对龙头，以G 端市场为起点，上市以来一直在布局跨界大战略，围绕“科技+文创”在商业展示、城市RBD 建设、地方文旅资源培养、特色小镇文旅建设、美丽乡村民宿开发等文旅项目以及青少年互动娱乐教育市场等领域不断发力。此次入股良晓科技是继进入青少年IP 领域以后的再次跨界，公司布局的大战略正在一步一步落实，未来进一步的跨界动作值得期待，继续看好公司未来的跨界战略。

维持“增持”评级

公司具备出众的技术优势及行业竞争力，受益于行业需求爆发、集中度提升（年报47 亿订单，市占率超50%）以及长期战略不断落实，我们继续看好公司基本面。我们预计公司2018-2020 年实现营业收入20.89、27.09、35.14 亿元，增速分别为39.35%、29.66%、29.71%；归母净利润2.45、3.82、5.59 亿元，增速分别为47.59%、55.8%、46.23%；EPS 为1.68、2.62、3.83 元，对应PE 为39.93、25.61、17.52 倍，维持“增持”评级。

风险提示：应收账款坏账率升高，人力成本上升。

光华科技：拟成立子公司深入参与锂电池回收，锂电材料将成第二主业

研究机构：申万宏源

投资要点：

公司公告：公司拟以自有资金5000 万元在珠海市设立珠海中力新能源科技有限公司（暂定名），拟经营范围包括新能源汽车动力电池回收、梯级利用、拆解、综合利用与销售等。

成立子公司深入参与锂电池回收，完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，2020 年累计退役动力电池将达20 万吨，可回收金属市场规模将超过100 亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理，工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案，并部署在全国启动试点公司作为重点单位参与试点工作，有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000 吨报废动力电池的再生利用线，并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1 万吨报废动力电池的再生利用项目。本次设立子公司，有利于进一步深入开展锂电池回收业务，同时废电池回收项目将完善公司锂电池材料产业链，形成动力电池循环利用的完整闭环。

锂电材料项目持续推进中，未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。一期1 万吨磷酸铁及0.5 万吨磷酸铁锂已完成工程建设，预计下半年可量产出货，随后二期1 万吨磷酸铁及1 万吨磷酸铁锂将立即上马，未来正极材料将打造成为公司第二主业，为发展注入新动力。废动力电池回收试点，完善锂电材料产业链。

PCB 化学品进口替代加速，进入高速增长期。近年来随着PCB 行业产能不断向国内转移，以及国产PCB 企业密集上市，带动PCB 化学品国产化进程加速。公司依靠成本优势、技术实力及品牌影响力的提升，以及环保趋严导致小企业退出，市场份额不断扩大，下游客户产线在17 年下半年由150 多条增加至230 多条，带动PCB 化学品业务发展加速。公司作为国内最大的PCB 化学品企业，目前国内市占率仅4%，未来仍有巨大发展空间。

盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2018-20 年归母净利润2.39、3.10、4.02 亿元，对应EPS 0.64、0.83、1.07 元，PE 30X、23X、18X。

风险提示：PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

浙江鼎力：新增产能叠加产品涨价确保公司业绩，海外受益北美需求持续走强

研究机构：东北证券

报告摘要：

公司5月份对部分出口产品涨价 5-8%，预计整体毛利率将增加 1.3个点。2017 年和2018 年一季度毛利率均有所下滑，主要原因有两点，一是原材料价格的上涨；二是汇率波动对于产品价格的影响。为应对毛利率继续下滑，2018 年5 月份公司对出口给美国和欧洲的部分产品分别涨价8%和5%，对应公司整体毛利率将增加1.3 个点，同时二季度汇率有所回升，预计二季度公司毛利率将回升至40%左右水平。

新增1.5 万台小剪叉产能，确保销量持续高增速。产能是公司另一个瓶颈，随着6 月份新增年产1.5 万台小剪叉产线投产，以及2020年四期臂式产线放量，确保公司业绩持续高增速，迎接下一个三年翻倍。

北美经济回暖，全球行业巨头一季度业绩迎来近几年新高，新增订单和库存数据从去年四季度开始大幅回升，下游需求明显向好。北美高空作业平台两大巨头一季度业绩增速高达30%+，营业利润率提升近5 个点，预计全年业绩增速可达20%，创近五年新高。新增订单量和库存数据也从去年4 季度开始大幅回升，下游需求明显好转。同时，JLG 一季报中指出，2018 年高空作业平台市场的增长主要来自于北美的租赁市场持续走强，以及全球的需求持续向上（亚洲和中东）。其中北美的租赁市场需求主要来自两方面，一是租赁商对于市场的乐观预期带来的新增需求，二是更新需求。美国存量市场约60 万台，每年更新需求约13.3 万台。鼎力参股CMEC，将大幅受益北美市场的新一轮增长。

投资建议与评级：我们预计公司2018-2020 年净利润为 3.93 亿、5.46亿、7.38 亿，PE 为29 倍、21 倍和16 倍，给予“买入”评级。

风险提示：公司订单低于预期，新产品销量低于预期。

万华化学：拟吸收合并控股股东，“世界万华”整装待发

研究机构：华泰证券

拟发行股份吸收合并控股股东，实现万华化工整体上市

万华化学于5月9 日发布公告，拟以30.43 元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通（万华化工股东）发行17.16 亿股股份，并注销原大股东万华化工所持有的13.10 亿股，实现万华化工整体上市，股份锁定期为36 个月。本次交易实际增发4.06 亿股，对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC 辰丰100%股权。由于上证交易所将对公司重组相关文件进行事后审核，公司股票将继续停牌。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.84/5.43/6.04 元，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元，维持“增持”评级。

本次收购对应2017 年PE 约为3.1 倍，有望显著增厚上市公司业绩

本次收购涉及资产包括：1、BC 公司MDI 产能30 万吨，TDI 产能25 万吨，PVC 产能40 万吨、烧碱产能37 万吨。2017 年/2018 年1 月分别实现营收131.1/13.3 亿元，实现净利30.2/4.6 亿元，截至2017 年年底净资产为44.5亿元。2、万华宁波2017 年实现营收204.1 亿元，实现净利70.3 亿元，截至2017 年年底净资产为95.5 亿元。本次收购资产对应2017 年净利约48 亿元（对应收购PE 为3.1 倍），对应年底净资产约69 亿元（对应收购PB 为2.1倍），据此，本次收购完成后将显著增厚上市公司业绩。相关资产承诺业绩待经国有资产管理部门核准后的《万华化工评估报告》出具后再行约定。

“ 世界万华”整装待发

此次吸收合并完成后：1、公司将合计拥有210 万吨MDI 产能，成为全球第一大生产商，并实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局，在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位；2、彻底解决与BC 公司之间存在的潜在同业竞争问题，增强上市公司独立性；3、有助于旗下公司形成全面资源支持与共享，增强上市公司盈利能力；4、国丰投资、合成国际，员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权，整体上市将明晰上市公司股权结构，优化治理机制，打破员工持股平台封闭、僵化状态，建立新员工激励平台。

MDI价格回升，新业务亟待释放

根据百川资讯，目前华东地区聚合/纯MDI 报价分别为2.29/2/85 万元/吨，较4 月初回升2.7%/11.1%，整体盈利良好。公司30 万吨TDI 项目、8 万吨PMMA 项目预计将于2018Q3 建成投产；13 万吨PC 项目二期预计2019Q1 建成投产；100 万吨乙烯、美国40 万吨MDI 项目持续推进；其他水性涂料、TPU、ADI 等扩能项目稳步推进，新业务逐步进入释放期。

维持“增持”评级

我们认为公司MDI 业务高盈利有望延续，石化业务产业链持续完善；聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020 年EPS 为4.84/5.43/6.04 元，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

招商蛇口：销售靓丽、拿地高增，非市场化拿地加速兑现

研究机构：华创证券

事项：

5月9日晚，招商蛇口公布公司4月销售数据，4月公司实现签约金额104.0亿元，同比+32.8%；实现签约面积61.2万平方米，同比+18.8%；4月公司新增建面140.2万平方米，同比+4424.9%；总地价53.8亿元，同比+1744.7%，其中新增权益建面86.7万平方米，同比+2697.1%，权益地价30.5亿元，同比+946.7%。

评论：

4月销售104亿、同比+33%，1-4月销售417亿，同比+21%，持续快增

4月公司实现签约金额104.0亿元，环比-15.5%、同比+32.8%，较3月提升21.5pct，持平于月初克而瑞公布的销售同比，同时高于克尔瑞前10大房企4月平均同比+25.8%；公司实现签约面积61.2万方，环比-1.8%、同比+18.8%，较3月提升14.7pct，并大幅领先于我们高频跟踪的49城4月成交面积同比-20.8%；销售均价16,943元/平米，环比-14.0%，销售均价连续两个月下滑。1-4月公司累计实现签约金额417.0亿元，同比+21.4%，较上月+3.3pct，完成全年1,500亿元销售计划的28%；实现签约面积210.2万平方米，同比+11.3%，较上月+2.8pct。1-4月累计销售均价19,839元/平米，较17年提升0.3%；考虑到公司年中开始推盘力度逐渐加大以及2-3季度基数相对较低，预计后续公司销售同比增速将持续高增。同时基于公司16年以来持续积极拿地，并且小盘项目占比提升较大，将推动公司周转加快可售充裕，预计18年完成1,500亿元计划不难。

1-4月拿地348亿、同比+62%，收购漳州方案落定、非市场化拿地加速兑现

4月公司在土地市场新获取杭州、广州、昆山、中山、徐州5城共5个项目，新增建面140.2万平米，环比+328.8%，同比+4,424.9%，其中新增权益建面86.7万平米，环比+165.1%，同比+2,697.1%，权益占比61.8%，高于17年平均水平2.2pct；总地价53.8亿元，环比+13.4%，同比+1744.7%，平均楼面价3,840元/平米，环比-73.6%，4月楼面价环比大幅下滑主要系公司拿地向三线城市下沉所致，其中徐州百万方级项目楼面均价不足2,000元/平米。4月公司拿地额占比销售额52%，较3月提升13pct。1-4月公司共新获23地块，共新增规划面积512.7万平米，同比+329.3%；总地价348.2亿元，同比+62.4%；拿地额占比销售额达84%，较17年80%高位再提升4.0pct，拿地呈高速扩张势态。平均楼面地价6,793元/平米，较17年楼面均价-26.6%，拿地扩展同时兼顾成本控制。非市场化拿地方面，公司整合漳州优质土储落地，新增建面超700万平米，保守估计权益增值超132-174亿元，非市场化拿地能力加速兑现。

投资建议：销售靓丽、拿地高增，非市场化拿地加速兑现，重申“强烈推荐”

近年来公司推进“快周转+资源型”并重的策略。一方面，公司过去两年积极拿地扩张，尤其开年以来公司拿地规模创历史新高，充分展现出公司快周转的转型以及对于规模的追求。另一方面，在土地资源供给侧改革背景之下，公司具备存量优质资源重估+增量优质资源获取优势，对于前者，前海、太子湾和蛇口的逐步转性，进行资源重估提升公司估值；对于后者：公司通过存量转型、集团注入、产业新城模式、邮轮母港再开发等渠道，资源获取优势明显。此外，预计粤港澳大湾区发展规划出台在即，而这利好于作为大湾区的核心标的公司的资产价值的再获提升。我们维持公司18-20年每股收益预期为2.02/2.54/3.11元，目前现价对应18PE为11.2倍，维持目标价28.00元，重申“强烈推荐”评级。

风险提示。房地产市场下行风险。

保利地产：累计销售增超三成，拿地力度持续加大

研究机构：安信证券

■事件：5 月8 日，公司公告，1）4 月公司实现签约面积210.41 万平米，同比增长13.70%；实现签约金额324.65 亿元，同比增长23.89%；1-4 月公司实现签约面积803.17万平米，同比增长33.12%；实现签约金额1193.97 亿元，同比增长42.79%；2）四月，公司新增地块9 个项目。

■累计销售同比增长超三成，预计18 年销售或持续表现优异：1）4 月，公司实现签约面积210.41 万平米，同比增长13.70%，实现签约金额324.65 亿元，同比增长23.89%，签约价格平均达15429 元/平米，相对17 年同期增长8.97%；相对3 月平均签约价格微增0.16%。考虑到二三季度内，除却三月及六月签约面积超过200 万平米，其余月份在17 年呈现走低的现象，随着后续推盘力度的逐步加大，我们预计后续销售增速或有一个更好的空间。2）1-4 月，公司实现签约面积803.17 万平米，同比增长33.12%（上年同期+24.37%）；实现签约金额1193.97 亿元，同比增长42.79%（上年同期+28.27%）；累计签约平均价格为14865 元/平米，相对17 年同期增长7.27%；公司18 年1-4 月的累计签约面积已经可覆盖17 年1-5 月的签约面积102.72%。基于公司17 年拿地力度大（2017 年新增土储建筑面积4520 万平方米，总地价2765 亿元，同比分别增长88%和128%，创历史新高），可售资源充足，叠加主要项目分布于长三角、珠三角、京津冀及成渝、海西板块等地，需求力量或有保障，我们预计18 年公司销售或有保障。

■权益拿地额/销售额达71%，拿地力度持续加大：1）公司18 年4 月新增土地项目数9 个，较17 年同期增加5 个，较18 年3 月减少6 个；新增土地总地价275.10 亿元，同比增长714.49%，其中新增土地权益地价149.22 亿元，同比增长528.04%；新增土地面积101.36 万平米，同比增长235.11%，规划建筑面积248.25 万平米，同比增长182.83%，其中权益用地面积79.29 万平米，权益规划建筑面积180.40 万平米。权益拿地额/销售额达71%，表明公司拿地力度强的坚决态度。2）公司4 月新增地块有2块（福州、漳州）属于海西板块，2 个项目在珠三角区域，长三角区域项目2 个，成渝区域新增1 个，另外有湖北荆州、沈阳各一个项目，这些区域基本属于供需关系较为紧张的地区。

■投资建议：公司聚焦一二线资源补充，同时、落实城市群深耕策略，加大核心城市周边三四线城市的深耕、渗透；另外公司高度重视市场化并购，将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一，我们预计公司2018 年-2020 年的EPS 分别为1.64 元、1.89 元、2.18 元。维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价18.72 元。

■风险提示：宏观调控收紧风险，融资利率上行风险，销售增速下滑风险。

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