上调准备金率并不意味货币政策转向

上调准备金率 并不意味货币政策转向

上调准备金率 并不意味货币政策转向 更新时间：2010-1-13 21:04:01 　　1月12日晚，央行决定自1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。这是2008年12月以来央行首次动用存款准备金率工具，也是2008年6月以来的首次上调。

此前，市场预期二季度可能上调存款准备金率，央行出手如此快速、果断，使此次调控更具震撼力。

意在加强流动性管理，既支持经济平稳较快发展，又有效管理通胀预期

“上调存款准备金率，意在加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕，既支持经济平稳较快发展，又有效管理通胀预期。”中国社会科学院副院长李扬说，“这是央行处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系的生动体现。”

随着中国经济的回升向好，货币流通速度不断提高，去年投放的天量信贷被不断“盘活”、放大。去年二季度以来，在国际经济出现复苏迹象，中国经济持续回暖以及国内股市、楼市价格上涨等因素的带动下，外汇净流入持续增加。随着今年出口的恢复性增长、外商直接投资的增加、境外“热钱”的活跃，外汇还将源源流入，这些因素都使当前的市场流动性十分充裕。

特别是，由于去年开工项目后续贷款和今年新开工项目的信贷需求旺盛，加之商业银行习惯于早投放、早收益，使其年初集中放贷的冲动十分强烈。“有媒体报道，1月份第一周商业银行放贷高达6000亿元。如果这一数字属实，意味着信贷投放的势头比去年同期还要猛烈。”李扬说。

另一方面，目前我国的CPI和PPI虽然同比仍然低位运行，但环比呈现上升趋势，特别是近期食用油、猪肉等价格普遍上涨，通胀预期有所抬头。

在这样的背景下，加强流动性管理势在必行。事实上，最近一个时期，央行已在公开市场上频频出手：

新年第一周，从公开市场上净回笼资金1370亿元，相当于去年12月每周回笼量的12倍；

新年第二周，开展2000亿元正回购操作回笼资金，创下历史最高纪录，至此央行已连续14周进行净回笼操作；

1月7日，三个月期央票和91天正回购利率更是打破长达数月的稳定趋势，双双上扬。

“面对巨额流动性，光靠公开市场操作还不行。作为深度冻结流动性的工具――存款准备金率就有必要上调。”光大证券首席宏观分析师潘向东说，存款准备金率的上调会减少银行的可贷资金，年初推出这样的调控举措有利于银行均衡放贷，防止信贷投放大起大落。

据介绍，截至去年底商业银行超额存款准备金超过3％，资金头寸较为富裕；存款准备金率的历史最高水平为17.5％，目前仍有一定的上行空间，从这两方面看，上调存款准备金率也是完全可行的。

对外经贸大学金融学院院长丁志杰认为，这次暂不上调农村信用社等小型金融机构的存款准备金率，释放出这样的信号：央行将着力优化信贷结构，认真落实有保有控的信贷政策，使贷款真正用到国民经济最重要、最关键的地方。

存款准备金率只是一种有力的流动性管理工具，上调不是货币政策转向

存款准备金率被现代西方经济学称为“利斧”。上调是否意味着适度宽松的货币政策从此转向？

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，存款准备金率只是一种比公开市场操作更有力度的流动性管理工具，它改变的只是银行体系的流动性，不像利率调整那样会改变全社会的资金成本，并且上调后市场流动性依然比较充足，完全能支持经济较快发展，因此上调存款准备金率并不意味着货币政策的取向发生变化。

“货币政策转向的标志应当是利率的调整。”郭田勇说，“我判断，如果今年上半年不出现明显的通货膨胀，央行在此期间将不会加息。”

“关于适度宽松货币政策的表述实际上是两句话：一句是继续实施适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性；另一句是根据新形势新情况，着力提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏、重点。此次上调存款准备金率体现的是后一句的精神，因此不能看作是货币政策的方向变了。”李扬说。

此举表明经济回升正朝着预期的方向发展

存款准备金率上调，牵动资本市场的神经。

投资者陈先生认为，准备金率的提高，表明经济回升正在朝着预期的方向发展，这样政府才有信心作出这样的调整，而经济走好才是资本市场长期走牛的基础。相对悲观的看法则认为，去年以来股市之所以能够大幅反弹，最重要原因是流动性的宽裕。调高存款准备金率意味着流动性的收缩，不可避免会影响到股市的资金供给。

不过，从历史上看，存款准备金率的调整，与股市的短期表现并没有表现出很强的相关性，也没有影响到股市的中长期趋势。2007年1月到10月，股市正处于上升周期中，其间存款准备金率8次上调，在消息公布第二日，只有一次股市出现下跌。此后，准备金率也有多次调整，但股市相应的表现则是涨跌互现。

中信建投证券研究员刘献军认为，调整存款准备金率对市场资金面肯定会有所影响，但不会是根本性的作用，应当综合其他影响市场的因素来分析。此外，还要密切关注政策面的进一步发展。

对于特定的行业，比如银行业上市公司而言，准备金率上调的影响可能会相对大一些。由于存款准备金率的上调，使得银行必须调整资产的配置，将资金从债券、贷款等高收益品种调整至准备金上，从而对银行的盈利可能产生一定的压力。

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