万家基金高源：消费仍在持续恢复，或孕育新商业模式-孕育基金

从业18年，历经多轮市场周期，高源擅长在行业发展周期、竞争格局的变化中，寻找受益于变化且估值合理的优势个股。

今年以来，A股结构性行情显著，TMT板块、“中特估”概念股轮番走出一波行情。而大消费板块经过前期调整，存在估值修复的需求，同时随着经济复苏，消费周期回暖改善的预期也在升温。那么，未来大消费板块是否迎来布局时机？

近日，万家欣优拟任基金经理高源在接受《国际金融报》记者采访时表示，较为看好消费股的投资价值，尤为关注当下一些新消费模式和盈利模式下的细分赛道。此外，她对估值较低的金融板块，以及提升劳动生产效率的制造行业和成长行业的相关个股也保持关注。

重点关注大消费板块细分赛道

高源看好经济复苏中的结构性机会，2022年下半年，她便重点关注消费板块，有三点原因：一是经过此前的杀估值之后，一些个股的估值和盈利能够相匹配；二是有一些行业逻辑被重塑，建立了新的消费模式和盈利模式；三是在经济复苏阶段，消费行业的产品和渠道创新迭代速度会优于工业品，细分赛道值得布局。

从今年一季度末高源管理的基金仓位来看，持仓相对分散，包括食品、白酒、啤酒等。高源表示，自己投资的方法论是先选行业再精选个股，在经济相对弱复苏的背景下，要去更加细分的赛道投资，不同的细分行业复苏情况也不同。

高源用酒类赛道举例称，并不是所有白酒细分行业景气度都很高，但一些地方白酒的表现值得关注。另外，像啤酒赛道此前长期处于“价格战”，啤酒甚至卖得比水还便宜，从2018年开始，整个行业从非常低价位的状态开始启动，开始步入高端化的趋势。

“我希望买在一个行业周期的底部，把握行业周期很重要的壁垒就是持续地长期跟踪行业。”高源表示。对此，她调侃称，虽然看似做了很多“无用”的长期研究，但当周期来临时，在这个行业投资获胜的概率会更大，“如果研究的都是当下最热门的行业，超额收益从何而来？”

开放性思维洞察行业变化

消费行业的趋势性变化很多时候也是人们思维、精神需求的变化，因此高源往往在行业细微处不断观察，接纳各种新鲜事物。

高源表示，00后和80后的消费需求有很大的不同。如何了解年轻消费者心里的想法？

高源从不给自己设限，她会下载一些兴起的短视频平台和社交平台APP，了解年轻人的兴趣点，和高中生聊聊“泡泡玛特”，在旅游中去观察城市的规划、商圈构成。

做消费投资最重要的是贴近生活，贴近消费品。小到公司附近便利店和餐饮店的商品类型，大到家电商场的商品摆放和品牌展示，高源都会时常去观察，并且分析出一些背后的逻辑。除此之外，每到一座新的城市，高源更感兴趣的是它的商圈变化。

“这是做消费投资的基金经理职业病，走在街上要看到别人看不到的事物内在逻辑。并且要多做一些这样的‘无用功’，用作长期积累。”高源表示。

高源认为，当前从商业逻辑和竞争格局中就可以看出消费行业的变化，而经济活力的复苏也源自企业重新开始的创新。

先选行业再选个股

“先选行业，再选公司”，这是高源一直所强调的投资方法论，在她看来，相比研究个股，研究行业能够获得较高的壁垒，因为行业的发展需要周期，这需要长期的时间积累。形成此风格的原因她认为主要有两点：第一，从基本面的角度看，单个公司同质化现象很普遍，除非有非常特色的产品，否则很难穿越周期；第二，行业景气度向上时，整个板块会获得比较高的估值，甚至一定程度的估值泡沫。

在行业上，高源习惯在偏底部的周期位置投资，底部位置意味着行业和个股的估值偏低。同时，相比下行周期中的头部公司，她更倾向于选择上行周期中排名靠前的公司。

“不参与短期博弈，不追逐市场热点”，高源表示，每天都在反复地梳理自己跟踪的行业，对消费、新兴成长和金融等行业保持长期持续的跟踪，顺应行业发展周期、竞争格局的变化，在可投资的阶段去投适应的标的。

看好行业重塑机会

“中国经济在一个急需提升劳动生产效率的拐点上”，高源表示，对中国整个产业升级充满了期待，如果有好企业出现，愿意去投资。

谈及今年接下来的市场表现，高源认为，市场整体呈现弱复苏的环境，叠加流动性略偏宽松的背景，权益市场在未来一段时间内整体维持震荡走势，对权益市场持整体中性偏乐观的态度。

高源表示，在投资上或更加依靠自下而上选股、选赛道来获取绝对收益和相对收益，投资机会或来自：第一，部分行业的竞争格局在疫情中打破重塑，相关龙头公司可能从中受益；第二，消费的恢复仍然在持续，并有可能孕育出新的商业模式，这部分仍然是民营经济相对来说活力较强的部分；第三，从很多微观的行业表现来看，产业升级仍然在持续。

基于上述判断，高源目前主要看好大消费板块，此外，还包括估值较低的金融板块，以及提升劳动生产效率的制造行业和成长行业的相关个股。

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