万家基金高源：“无用”之“用”，实为大用-事业单位修购基金

牛市的时候行业、个股普涨，无法分辨基金和基金经理的真正实力，只有经历了市场震荡或者弱市，表现仍然靓丽的基金和基金经理，才更“值得信赖”。

2017年至今，A股市场走势颠簸，万家基金权益老将、基金经理高源在此期间开始管理的基金，在经历了2018年漫长而难熬的下跌、2020年核心资产泡沫的人性考验、2021年至今的震荡低迷等重重考验之后，至今仍取得了不错的回报。

高源目前管理时间较长的三只基金，接管时的市场环境均算不上“优渥”。万家消费成长的任职时间为2017年11月14日，正处于价值股牛市逐步见顶阶段；万家潜力价值、万家新机遇价值的任职时间分别为2018年3月15日、2018年8月18日，分别处于2018年熊市的前期、中后期。

但从最终的投资效果来看，

高源管理的这三只基金均收获了超100%的任职回报，且均大幅跑赢业绩基准、沪深300、偏股混合型基金指数

，为投资者创造了较为丰厚的长期超额收益。

高源管理满三年产品任职以来累计回报

数据来源：任职以来业绩来自万家基金，经托管行复核，指数数据来自wind，截至2023.3.31。超额收益为超越业绩基准的收益。高源还管理的万家健康产业A、万家鑫动力、万家欣远A的详细历史业绩见末尾。

波诡云谲的行情中，高源持续表现突出的秘密是什么？结合高源近期的深度专访，今天一起走进高源的投资世界。

投资框架—先看行业再看个股

市场上有的基金经理更追求抓住个股α，高源则表示，“一个比较明显地差别是，我们不太单独地去研究公司，我们总是先去看一个行业，然后再去看一个公司。”

高源认为“单个公司很难穿越周期”，所谓“好公司”与“差公司”的差别在于：行业波动向下时，受损情况会有差异；行业波动向上时，可能弹性会有差异。但总的来说，单个公司的基本面，很难脱离行业所在的周期方向。因此，高源投资框架的

核心要点之一，就是“先看行业，再看个股”，

具体来说，就是更愿意买行业处于上行周期的好公司，当然如果想仓位更重一点，也会选择上行周期排名第三、第四的公司，但不愿意去买“排名第一但行业处于下行周期的公司”。

此外，高源也会

顺着整个行业发展的主线，通过持续地追踪，在可投资的阶段去投适应的标的

。比如在2020年之前，光伏行业基本上是靠补贴成长的行业，高源会更关注成本更低、技术革新靠前的公司；近年来光伏组件降价之后，高源则会关注下游应用端的投资机会。在两三年的跨度之间，同样是光伏行业，但高源会基于行业发展严选最优投资标的。

风险控制—PB和PEG是重要指标

正所谓“风口上的猪也会飞”，在A股市场上，行业景气度向上的时候，整个板块比较容易得到一个较好的估值。某些市场观点认为，此阶段可以容忍高一点的估值，以期获得更高一点的超额回报。高源则坦言，

不太同意去忍受一个泡沫化的估值，不愿意去买估值很贵的东西

。

高源举了个典型的例子，“我们从2016就开始买白酒，基于‘提价’的逻辑，在整个白酒的上行周期，持有了非常长的时间。但是在2020年下半年和2021年年初消费品的牛市里边，投资者反复质疑我们为什么不买消费，其实就是因为我们觉得消费板块估值太贵了。此后白酒板块下跌到了我们卖出的位置，且横盘震荡了好几年。直到去年下半年我们开始增持消费股，因为当时消费股跌下来了，有一些公司的估值和基本面已经比较匹配了。”

“注重风险规避”，是高源的另一个投资特色，在她的投资框架中，估值不能被牺牲，PB和PEG是重要的参考指标

。一方面，高源对投资PB10倍以上的公司一贯非常谨慎。另一方面，她认为静态估值高倒不要紧，可以结合增速来看PEG，当然，增速的持续性也是一个重要因子。

正因为对估值的看重，高源的投资组合有足够高的安全边际，在震荡市或偏弱的市场，抗风险能力较强

。

只做自己懂的投资

巴菲特经常强调的能力圈，就是“只做自己能看得懂的投资”，因为我们永远无法赚到认知范围以外的钱。高源对此深以为然，她表示，“每个人的能力是有限的，精力也是有限的，每个人擅长的领域就不太一样。我们的研究方法要求对行业有足够的熟悉度，如果连50%的胜率都没有，那肯定是不能买的，因为你不能拿着基民的钱去投机。”

高源做投资前积累了10年以上的研究经验，研究范围覆盖金融、消费、石化等行业

，在这些领域有足够丰厚的积累，在后续的投资中，高源坚持跟踪金融、消费等领域，并挖掘了不少牛股。

只做自己懂的投资，并不意味着固步自封，在恪守能力圈的基础上，高源仍然在不断拓展能力圈

，她表示，“我们也努力地去学习一些新的知识，比如在一些成长板块里边，我们也会努力地去扩展一下。”从高源所有管理的产品持仓中也可以看出，如今她覆盖的行业是比较广泛的。从曾经重仓过的新能源行业，到绿电转型企业，到周期股，到大金融板块的券商与银行，再到消费领域，高源均有涉及。

玩中调研，多做一些“无用”的研究

某阶段的热门赛道总会获得更多的市场关注度，高源则反复强调，“如果研究的都是当下最热门的东西，超额收益从何而来？

我们要做一点‘无用’的研究，得看一点别人不怎么看的，然后长时间地跟踪它

。”对于纳入研究的行业，高源总是反复地梳理，跟踪时间可能长达十年，但这十年间可能什么也没买，看起来是在做“无用”的研究。但一旦该行业出现拐点，基于此前的研究积累，高源对行业周期的把握就更大一点，投资的胜率就更大一点。

“无用研究”的另一层含义，是在日常生活和娱乐之时，保持投资的敏感度，坚持“玩中调研”

。比如高源会通过抖音、小红书、哔哩哔哩等平台，去了解年轻人的生活和消费趋势；不定期去线下的商场逛一逛，看看是否有新产品、新模式出现；在家或公司附近遛弯，会关注有没有新的餐饮店，提供的是什么样的商品、服务，价位如何；在办公室里会观察同事，穿什么样的服装；出差去到一个新的城市，会关注它的城市规划和商圈等等。在一般人看来，可能是一些“无用”的观察，但高源往往能够通过持续的关注，去规避一些行业风险，并发现新的投资机会。

对未来市场的看法

今年以来市场反复震荡，行情短期回调时，往往会充斥着各种恐慌、担忧的情绪。前瞻未来，高源表示，股价就两个决定，一个是EPS，一个是PE。

EPS就是企业的盈利，经济该增长的时候还是会增长，今年应该是“弱复苏”

，对于经济基本面大家不用太悲观。

PE就是市场的流动性，今年应该是“略偏宽松”

。在这两个背景下，市场整体上将有望呈现反复震荡格局，“下跌的时候不要慌，甚至可以加点仓，上涨的时候则要保持警惕”。

她也强调，

在经济相对弱复苏的背景下，更多的将是结构性行情，我们要在更细分地赛道里去寻找机会

。比如，疫情之后并非所有的餐饮都会复苏，需要区分中高端餐饮、中低端餐饮，此外，我国餐饮正在呈现出快速工业化特征，其中的细分机会值得关注。再比如，医药领域与医保控费相关的板块可能比较“卷”，但一些自费类的品种比如OTC、传统中药材，则是医药细分领域中比较好的赛道。

总结来看，在深耕能力圈和注重风险控制的前提下，

“对行业的持续跟踪和深入研究”是高源的最大投资特色之一，往往能提前挖掘到行业的微妙变化，在转点到来之前布局

。基金经理的经历和理念，都是有持续性且有迹可循的，对市场敏锐洞察力的炼成，需要以5年、10年的时间来打底。

目前，拟由高源担纲的新基金——万家欣优混合（A类：018350；C类：018356）正在发行中

。当下市场环境愈加复杂，对于普通投资者而言，我们更需要这种具有深厚积淀的基金经理，帮助把脉市场，投资未来。

声明及风险提示：证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。

高端门窗

欧大师隔音降噪门窗定制

欧大师别墅门窗定制

相关内容